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核心觀點(diǎn)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入864.6億元，同比上升0.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比下降94.7%；實(shí)現(xiàn)核心凈利潤2.6億元，同比下降83.5%。盈利大幅下滑主因毛利率同比下降2.7pct至7.8%，及入賬銷售項(xiàng)目平均權(quán)益占比下降。2025年合同銷售金額1062.1億元，排名位列行業(yè)第九。年內(nèi)新增土儲(chǔ)權(quán)益投資額244.0億元，其中核心六城占比達(dá)96.3%。2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入139.4億元，截至2025年末公司現(xiàn)金及存款總額467.6億元，在手資金充裕。全年加權(quán)平均借貸年利率為3.05%，同比下降44BP，處于行業(yè)低位且持續(xù)優(yōu)化。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年全年業(yè)績，2025公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入864.6億元，同比上升0.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比下降94.7%；實(shí)現(xiàn)核心凈利潤2.6億元，同比下降83.5%。
　　簡評(píng)
　　受毛利率及權(quán)益比下滑影響，業(yè)績承壓。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入864.6億元，同比微增0.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比下降94.7%；實(shí)現(xiàn)核心凈利潤2.6億元，同比下降83.5%。盈利大幅下滑主因：1）毛利率同比下降2.7pct至7.8%；2）入賬銷售項(xiàng)目平均權(quán)益占比下降。
　　銷售額穩(wěn)居行業(yè)前十，投資聚焦核心城市。2025年公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額1062.1億元，同比下降7.3%，銷售金額排名位列行業(yè)第九。年內(nèi)新增25幅土地，權(quán)益投資額244.0億元，其中核心六城占比達(dá)96.3%。截至2025年末，公司總土儲(chǔ)1855萬方，一二線城市占比達(dá)94.4%，土儲(chǔ)集中在核心城市。
　　財(cái)務(wù)資金穩(wěn)健安全，融資成本持續(xù)優(yōu)化。2025年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入139.4億元，截至2025年末公司現(xiàn)金及存款總額467.6億元，在手資金充裕。全年加權(quán)平均借貸年利率為3.05%，同比下降44BP，處于行業(yè)低位且持續(xù)優(yōu)化。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評(píng)級(jí)。由于行業(yè)整體去化節(jié)奏放緩，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，2026-2028年預(yù)計(jì)公司EPS分別為0.01/0.02/0.02元（原預(yù)測2026-2027年為EPS0.27/0.28元）。公司土儲(chǔ)聚焦核心城市，財(cái)務(wù)穩(wěn)健安全，維持買入評(píng)級(jí)和7.55港元的目標(biāo)價(jià)不變
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）業(yè)績方面，當(dāng)前市場仍然處于下行期，存貨減值壓力始終存在，有可能會(huì)持續(xù)在業(yè)績中體現(xiàn)。
　　2）經(jīng)營方面，公司始終保持較高的拿地強(qiáng)度，當(dāng)前房價(jià)仍沒有見到明確的拐點(diǎn)，有可能會(huì)導(dǎo)致拿地時(shí)的預(yù)期價(jià)格無法實(shí)現(xiàn)，從而進(jìn)一步影響后續(xù)業(yè)績，并對(duì)現(xiàn)金流造成壓力。
　　3）公司TOD模式的全國化拓展，可能受到各地市場較高競爭壁壘的影響而受阻，且當(dāng)前部分城市地鐵建設(shè)放緩，可能對(duì)公司項(xiàng)目拓展產(chǎn)生一定影響。
　　4）公司土儲(chǔ)在廣州單城占比較高，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)