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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　中蒙業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至，甘其毛都口岸通車數(shù)穩(wěn)步回升、短盤運(yùn)費(fèi)企穩(wěn)上行、蒙古主焦煤價(jià)格持續(xù)回暖，共同推動(dòng)嘉友國(guó)際業(yè)績(jī)進(jìn)入修復(fù)通道。
　　投資要點(diǎn)：
　　甘其毛都口岸通車數(shù)穩(wěn)步回升。3月23日-3月26日，甘其毛都口岸日均通車量為1400車/日（不含閉關(guān)日），較前一周+3.6%，同比+48.0%。2026至今累計(jì)，甘其毛都口岸累計(jì)通車數(shù)82504輛，同比+41.7%。
　　甘其毛都口岸進(jìn)出口貨運(yùn)量同比增速顯著。截至2026年3月15日，貨運(yùn)量同比增35%至1024萬噸。25年三季度末，甘其毛都口岸累計(jì)完成進(jìn)出口貨物量3002.66萬噸，同比降幅逐漸收窄，全年完成4305.85萬噸，同比+6%，實(shí)現(xiàn)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　短盤運(yùn)費(fèi)企穩(wěn)上升。2025H1受國(guó)內(nèi)蒙煤進(jìn)口需求波動(dòng)影響短盤運(yùn)費(fèi)均值同比-34.5%，伴隨需求回暖，短盤運(yùn)費(fèi)穩(wěn)定于60-70元/噸區(qū)間。2026累計(jì)至今短盤運(yùn)價(jià)均值為65元/噸。3月23日-3月27日，短盤運(yùn)費(fèi)均值為65元/噸，環(huán)比+0.0%，同比+8.3%。
　　中蒙業(yè)務(wù)復(fù)蘇，帶動(dòng)盈利水平改善。嘉友國(guó)際2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.86億元，同比+30.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.13億元，同比-4.90%。25年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.70億元，同比+0.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.74億元，同比-19.72%。我們認(rèn)為，25Q3收入增加、歸母凈利潤(rùn)降幅收窄主要系由于中蒙跨境業(yè)務(wù)量復(fù)蘇和主焦煤價(jià)格上漲。25年下半年主焦煤市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)29.13%至1383元/噸。隨著"反內(nèi)卷"政策持續(xù)推進(jìn)，煤價(jià)企穩(wěn)上行，蒙煤進(jìn)口需求逐步回暖，帶動(dòng)甘其毛都口岸日均通量及短盤運(yùn)價(jià)同步回升，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。長(zhǎng)期來看，公司依托對(duì)口岸核心物流基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略卡位，深入推進(jìn)"物貿(mào)一體化"業(yè)務(wù)模式，已具備較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有效鞏固其在中蒙業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位與份額優(yōu)勢(shì)。維持嘉友國(guó)際增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求下滑、政策變化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)等。