>> 銀河證券-中國銀行(601988)2025年年報點評：境外利潤貢獻度提升，息差韌性增強-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張一緯 |
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業(yè)績增速領跑國有大行，境外貢獻度進一步提升：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6583.10億元，同比增長4.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤2430.21億元，同比增長2.18%，業(yè)績增速優(yōu)于同業(yè)且較前三季度進一步提升；年化ROE為8.94%，同比下降0.56個百分點。Q4單季業(yè)績改善明顯，營收和凈利增速達10.13%和5.29%。公司業(yè)績持續(xù)改善主要受益于規(guī)模平穩(wěn)擴張、非利息收入顯著提升以及境外業(yè)務的貢獻。2025年，公司境外商行和境外綜合經(jīng)營利潤總額對集團的貢獻度達到27.99%，同比進一步提升，全球化優(yōu)勢持續(xù)鞏固。
息差韌性增強，存貸款穩(wěn)步擴張：2025年，公司利息凈收入4407.05億元，同比微降1.83%，降幅逐季收窄；凈息差1.26%，同比下降14BP且相較半年報和三季報持平。息差韌性增強主要受益于負債端成本的有效管控，公司付息負債和存款平均成本率同比下降37BP，和27BP，部分對沖了資產(chǎn)端收益率下行的影響。資產(chǎn)端信貸增長穩(wěn)健。截至2025年末，集團貸款總額23.45萬億元，較年初增長8.61%。其中，對公貸款較年初增長12.66%，信貸資源精準投向“五篇大文章”等重點領域，科技金融、綠色金融和普惠金融貸款分別為4.82、4.96和2.77萬億元，累計占比總貸款比重超過50%；零售貸款較年初基本持平，表現(xiàn)相對較弱。負債端存款定期化延續(xù)。截至2025年末，客戶存款總額26.18萬億元，較年初增長8.18%，定期存款占比上升至55.6%。
中收和投資收益保持穩(wěn)健增長：2025年，公司非息收入同比增長20.12%，占營收比重為33.06%。手續(xù)費及傭金凈收入822.37億元，同比增長7.37%，主要得益于資本市場回暖、代理和托管等業(yè)務傭金收入增長驅動。財富管理業(yè)務發(fā)展良好，零售aum達17.58萬億元，理財產(chǎn)品規(guī)模1.96萬億元，同比分別增長11.48%和4.28%。其他非息收入表現(xiàn)穩(wěn)健，同比增長29.46%，主要來源于凈交易收入及貴金屬銷售收入的良好增長。2025年，公司投資收益和其他業(yè)務收入同比分別增長28.57%和20.95%。
資產(chǎn)質量穩(wěn)中向好，資本實力夯實：截至2025年末，公司不良貸款率1.23%，較年初下降0.02個百分點；關注類貸款占比1.47%，較年初持平。對公資產(chǎn)質量改善；零售貸款不良率上升13BP，主要受消費貸、經(jīng)營貸、信用卡不良上升影響。風險抵補能力充足，撥備覆蓋率為200.37%。核心一級資本充足率為12.53%，較年初提升0.71個百分點，財政部增資進一步增強資本實力，為業(yè)務發(fā)展奠定堅實基礎。
投資建議：公司是全球化綜合化程度高的國有大行。發(fā)揮服務實體經(jīng)濟主力軍作用，五篇大文章等重點領域信貸投放力度大，境外業(yè)務貢獻度持續(xù)提升，財富管理布局完善。資產(chǎn)質量穩(wěn)健，定增增強公司資本實力。2025年分紅率保持在30%。結合公司基本面和股價彈性，我們維持“推薦”評級，2026-2028年BVPS分別為8.87元/9.4元/9.94元，對應當前股價PB分別為0.66X/0.62X/0.59X。
風險提示：經(jīng)濟增速不及預期導致資產(chǎn)質量惡化的風險；利率下行導致息差承壓的風險，地緣政治風險上升影響境外業(yè)務表現(xiàn)的風險
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