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業(yè)績簡評
　　2026年3月31日公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收8.22億元，同比+73.4%；年內(nèi)虧損14.25億元；經(jīng)調(diào)整后年內(nèi)凈虧損10.76億元，同比虧損收窄。
　　經(jīng)營分析
　　1、輔助駕駛產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)收入高速增長。
　　1）分業(yè)務(wù)板塊來看：①輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案收入6.87億元同比+56.8%，受益于華山系列芯片搭載新車型持續(xù)放量，同時(shí)L2-L3商用車客戶及L4無人物流場景批量出貨；②具身智能解決方案：全新業(yè)務(wù)25年貢獻(xiàn)收入9630萬元，SesameX平臺(tái)發(fā)布后快速獲取多家頭部機(jī)器人客戶訂單；③智能影像解決方案收入3920萬元，同比+7.9%，拓展至AI眼鏡等新場景。
　　2）毛利率維持穩(wěn)定：整體毛利率41.0%，與上年41.1%基本持平。其中輔助駕駛業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在37.4%，同比持平；智能影像毛利率84.7%（-0.7pct），新業(yè)務(wù)具身智能解決方案毛利率達(dá)48.7%，入局初期即獲得可觀盈利能力，對整體毛利形成正向貢獻(xiàn)。
　　2、展望后續(xù)
　　1）A2000及C1200即將全面量產(chǎn)。①A2000目前正與元戎啟行、Nullmax等算法廠商進(jìn)行端到端及VLA算法深度適配，已取得頭部車企定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2026年內(nèi)將有多個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目落地。②武當(dāng)C1200系列已在頭部車企新車型進(jìn)入量產(chǎn)階段，覆蓋艙行泊一體、入門級智駕等多元化需求。
　　2）具身智能布局打開第二增長曲線。25年公司發(fā)布SesameX平臺(tái)切入具身智能賽道，以Kalos、Aura、Liora三款核心模組構(gòu)建"全腦智能"體系，覆蓋從基礎(chǔ)控制到高階認(rèn)知的全棧算力需求。目前已與云深處、傅利葉智能、聯(lián)想、極智嘉等頭部企業(yè)建立合作，在四足機(jī)器人、航運(yùn)智能巡檢等場景實(shí)現(xiàn)規(guī)?；桓?。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年?duì)I收15.6/26.6/41.2億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PS估值分別為5.77/3.38/2.18倍
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高算力芯片出貨量不及預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、格局惡化。