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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年3月26日公司披露2025年年報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.50億元（同比+30.0%），歸母凈利潤(rùn)12.05億元（同比+36.8%）。線(xiàn)上渠道表現(xiàn)亮眼，收入同比增長(zhǎng)38.8%，占比提升至50.5%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　彩妝護(hù)膚雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。①彩妝業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固，明星單品表現(xiàn)強(qiáng)勁。2025年彩妝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.96億元，同比增長(zhǎng)30%。底妝與光影類(lèi)產(chǎn)品繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，其中光感柔紗凝顏粉餅、凝脂柔肌妝前霜、奢華魚(yú)子無(wú)瑕氣墊粉底液等多款單品零售額超過(guò)3億元。彩妝品類(lèi)進(jìn)一步完善，2025年推出星空眼影和大地眼影等新品；②護(hù)膚業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)驗(yàn)證。2025年護(hù)膚業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收18.73億，同比增長(zhǎng)31%。奢華魚(yú)子面膜零售額超過(guò)10億元，養(yǎng)膚煥顏黑霜零售額超過(guò)3億元，黑金系列零售額超1.5億元；③成功開(kāi)拓香氛品類(lèi)，報(bào)告期內(nèi)，公司推出國(guó)韻凝香與聞道東方高端香水系列，2025年香氛產(chǎn)品收入0.34億元，進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品組合。
　　線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同發(fā)力，全渠道健康發(fā)展。2025年線(xiàn)上渠道收入同比增長(zhǎng)38.8%，營(yíng)收占比首次過(guò)半達(dá)50.5%。公司在抖音、天貓等主流電商平臺(tái)表現(xiàn)優(yōu)異，抖音多次大獲國(guó)貨彩妝第一名，且整體復(fù)購(gòu)率從2024年的30.9%提升至2025年的33.3%，品牌用戶(hù)粘性增強(qiáng)。2025年線(xiàn)下渠道收入24.26億元，同比增長(zhǎng)24.5%。自營(yíng)專(zhuān)柜同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)穩(wěn)健，同個(gè)專(zhuān)柜平均收入從480萬(wàn)元提升至560萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.7%。公司持續(xù)開(kāi)拓高端百貨渠道，報(bào)告期內(nèi)新入駐北京SKP、香港海港城等標(biāo)桿商場(chǎng)，截至年末專(zhuān)柜總數(shù)445家，且在開(kāi)設(shè)香港首家專(zhuān)柜，品牌國(guó)際化進(jìn)程啟幕。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，費(fèi)用管控良好。公司2025年毛利84.2%，與2024年基本持平，保持了高水平的盈利能力。銷(xiāo)售費(fèi)用率由49.0%下降至48.3%，公司費(fèi)用管控能力良好，經(jīng)營(yíng)效率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司作為國(guó)貨高端美妝龍頭，品牌力市場(chǎng)認(rèn)可度高，彩妝基本盤(pán)穩(wěn)固，護(hù)膚第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)成效顯著，香氛等新品類(lèi)打開(kāi)新空間。我們預(yù)計(jì)26-28年公司歸母凈利潤(rùn)分別為16.14/20.48/25.78億元，同比+34%/+27%/+26%，對(duì)應(yīng)PE為28/22/18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品、新品牌拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。