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業(yè)績簡評(píng)
　　2026年3月26日，連連數(shù)字公布2025年業(yè)績。2025公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.33億元，同比增長31.9%；歸母凈利潤16.64億元，較去年同期扭虧為盈；毛利潤8.73億元，同比增長28.0%；毛利率50.4%，同比下降1.5pct，主要由于毛利率低的虛擬銀行卡業(yè)務(wù)收入大幅增長。分業(yè)務(wù)條線來看，公司全球支付、境內(nèi)支付、增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別同比增長29.3%/18.3%/81.2%，占營收比重為60%/23%/15%。
　　經(jīng)營分析
　　全球支付業(yè)務(wù)：2025公司全球支付業(yè)務(wù)收入10.45億元，同比增長29.3%，毛利率為72.3%，同比增加0.3pct，主要得益于全球支付的支付額（TPV）同比大幅增長60.7%至4524億元，測(cè)算綜合服務(wù)費(fèi)率同比下降0.06pct至0.23%。截至25年末，公司已在全球擁有66項(xiàng)支付牌照，覆蓋100個(gè)國家和地區(qū)，支持130余種貨幣的交易結(jié)算，全球支付業(yè)務(wù)有望借助牌照布局優(yōu)勢(shì)繼續(xù)高速增長。
　　境內(nèi)支付業(yè)務(wù)：2025公司境內(nèi)支付業(yè)務(wù)收入4.05億元，同比增長18.3%，毛利率23.0%，同比增加3.3pct，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將資源重點(diǎn)傾斜于服務(wù)中資企業(yè)全球化的高價(jià)值需求。
　　增值服務(wù)業(yè)務(wù)：2025公司增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入2.65億元，同比高速增長81.2%，但毛利率同比下降11.9pct至7.2%，主要系低毛利率的虛擬銀行卡業(yè)務(wù)強(qiáng)力增長所致。
　　綜合費(fèi)率變動(dòng)：2025公司費(fèi)用管控得當(dāng)，銷售用費(fèi)率同比下降3.3pct至16%，管理費(fèi)用率同比下降4.9pct至38%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降3.5pct至21%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　短期來看，TPV增長、毛利率提升、增值服務(wù)業(yè)務(wù)增長勢(shì)頭強(qiáng)勁支撐2025年業(yè)績超預(yù)期，預(yù)計(jì)2026年公司有望實(shí)現(xiàn)盈利。長期來看，公司牌照優(yōu)勢(shì)顯著，跨境支付及境內(nèi)支付TPV有望受益于數(shù)字支付需求增加而增長。預(yù)計(jì)26-28E公司SPS為1.51/1.86/2.20元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PS為2.5/2.1/1.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球經(jīng)濟(jì)大幅下行；監(jiān)管趨嚴(yán)；加征關(guān)稅；減持風(fēng)險(xiǎn)；聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。