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業(yè)績簡評
　　26年3月24日公司披露25年年報(bào)，25年全年實(shí)現(xiàn)營收4572.9億元人民幣（下同），同比+25.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤391.7億元，同比+43.8%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營收1169.2億元，同比+7.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤63.5億元，同比-23.7%。
　　AI+人車家全生態(tài)閉環(huán)稀缺價(jià)值，新十年目標(biāo)穩(wěn)健進(jìn)取。26年公司發(fā)布Xiaomi MiMo-V2系列，MiMo-V2-Pro斬獲大模型智能指數(shù)全球第八、品牌第五，Pinch Bench任務(wù)完成率全球第三，OpenRouter調(diào)用量第一，MiMo-V2-Omni任務(wù)完成率全球第二。公司底層AI技術(shù)逐步自主可控。疊加人車家全場景硬件入口與龐大用戶資產(chǎn)，公司有望在AI走向物理世界演進(jìn)過程中鑄就核心壁壘。
　　經(jīng)營分析
　　智能手機(jī)：高端化戰(zhàn)略以攻代守對沖存儲(chǔ)成本壓力。25年公司智能手機(jī)實(shí)現(xiàn)營收1864億元，全球出貨量1.65億臺(tái)，全球/中國市占率分別為13.3%/16.6%，其中國內(nèi)4000-6000元/6000-10000元價(jià)位段銷量市占率分別為17.3%/4.5%，同比+0.5pct/+2.3pct。26年3月移動(dòng)端Agent Xiaomi miclaw開放小范圍封測，以系統(tǒng)應(yīng)用身份調(diào)用底層權(quán)限，驗(yàn)證AI大模型在人車家全生態(tài)執(zhí)行能力。
　　IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品：AI+戰(zhàn)略深化，盈利創(chuàng)歷史新高。25年分部營收1232億元，同比+18.3%；毛利率23.1%，同比+2.8pct，主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)模增長共振。海外布局提速，25年境外新零售門店達(dá)450家，凈增超435家，渠道擴(kuò)張加速市場滲透。25年11月發(fā)布Xiaomi Miloco方案，探索大模型驅(qū)動(dòng)的全屋智能生態(tài)。
　　互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：用戶資產(chǎn)持續(xù)增厚，海外增速領(lǐng)跑。25年分部營收374億元，同比+9.7%，境外收入126億元，同比+15.2%創(chuàng)歷史新高。全球/中國大陸MAU達(dá)754/190百萬，同比+7.4%/10.1%。
　　汽車業(yè)務(wù)：盈利拐點(diǎn)確立，新車型驅(qū)動(dòng)增長加速。25年分部收入1061億元，同比+223.8%，毛利率24.3%，同比+5.8pcts。SU7系列登頂國內(nèi)20萬以上轎車銷量榜首，YU7系列連續(xù)7個(gè)月穩(wěn)居中大型SUV第一，26年3月新一代SU7發(fā)布3天鎖單超3萬臺(tái)。分部經(jīng)營收益首年轉(zhuǎn)正至9億元，單車均價(jià)25.1萬元，同比+7.1%。渠道端截至25年大陸門店477家，銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮到小米汽車與手機(jī)高端化、AI+戰(zhàn)略持續(xù)深化，看好人車家全生態(tài)閉環(huán)的硬核科技公司的唯一性，26/27/28年經(jīng)調(diào)整后EPS預(yù)測為1.89/2.31/2.91元，公司股票現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE估值為20.54/16.54/12.97倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　核心技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、汽車輿論風(fēng)險(xiǎn)等