>> 申萬宏源-小米集團-W(1810.HK)等待基本面拐點，AI戰(zhàn)略圖景顯化-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 851KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
戴文杰,楊海晏 |
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投資要點：
小米集團發(fā)布2025年及25Q4業(yè)績，供應(yīng)鏈成本壓力開始體現(xiàn)在利潤表。25Q4營收1,169億元，YoY+7%，連續(xù)5個季度突破1,000億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤63.5億元，YoY-24%。全年營收4,573億元，YoY+25%；經(jīng)調(diào)整凈利潤392億元，YoY+44%。
手機：存儲漲價幅度和持續(xù)性超此前預(yù)期，“人車家全生態(tài)”和規(guī)模優(yōu)勢提供韌性。2025年出貨量1.65億部，YoY-2%；ASP 1,129元，YoY-1%，符合預(yù)期。管理層表示本輪存儲周期漲價持續(xù)時間和漲幅均超此前預(yù)期。小米憑借“人車家全生態(tài)”業(yè)務(wù)組合。依托供應(yīng)鏈長期合作關(guān)系和提前備貨，供貨無虞、成本相對有優(yōu)勢。短期內(nèi)部消化為主，若壓力持續(xù)不排除漲價。對于2026年，我們維持此前ASP同比提升5%的假設(shè)（ASP 1,185元/部），下調(diào)出貨量預(yù)測至1.5億部（YoY-9%），收入YoY-5%；下調(diào)毛利率預(yù)測至8.0%。
IoT：大家電出海有望成為新加速引擎。2025年收入1,232億元，YoY+18%；25Q4收入246億元，YoY-20%。增速放緩主因國家補貼及競爭加劇，但屬于階段性影響，不改變小米家電業(yè)務(wù)的高端化和出海方向。2025年，智能大家電收入YoY+23%，空調(diào)/冰箱/洗衣機出貨量分別超850萬臺、280萬臺、230萬臺，均創(chuàng)歷史新高。科技家電正式進(jìn)入歐洲市場，覆蓋西班牙、法國、德國和意大利等國家。為反映國補退坡與競爭壓力，下調(diào)26年IoT業(yè)務(wù)收入增速至10%，維持毛利率預(yù)測。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：全年及Q4均創(chuàng)歷史新高。25Q4收入99億元，YoY+6%；毛利率76.5%，YoY+0.3pct。全年收入374億元，YoY+10%；毛利率76.5%。
電動汽車：26年車型矩陣將加強，交付目標(biāo)55萬輛。25年交付41.1萬輛，毛利率24.3%。小米目標(biāo)實現(xiàn)全年55萬銷量目標(biāo)。除煥新SU7外，后續(xù)還有SU7 L，YU7 GT，“昆侖”YU9三款車型上市。
AI戰(zhàn)略圖景顯化，基模+Agent+物理AI全面突破。管理層指引2026-2028年AI投入600億元，2026年160億元（70%研發(fā)費用，余下為資本開支與相關(guān)攤銷）。截至3月18日的Artifical Analysis，MiMo-V2-Pro排名全球第8，按品牌排名全球第5。手機端Agent框架MiClaw 3月起開啟小范圍封測。開源機器人VLA大模型Xiaomi-Robotics-0，取得多項SOTA成果，并已在內(nèi)部汽車工廠應(yīng)用。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。下修2026-2027年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至334億/414億（此前445億/584億元），新增28年預(yù)測514億元；基于SOTP估值，26年主業(yè)PE/汽車PS分別31倍/1倍，目標(biāo)估值9,867億元，上升空間33%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：存儲漲價持續(xù)性或幅度超預(yù)期，競爭加劇，產(chǎn)品推出不及預(yù)期。
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