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事件:
　　小米集團(tuán)于2026年3月24日發(fā)布2025年年報(bào)：2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入約4572.87億元，同比增長(zhǎng)24.97%；毛利率約22.26%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約391.66億元，同比增長(zhǎng)43.8%。
　　2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)單季度收入約1169.16億元，同比增長(zhǎng)7.26%，環(huán)比增長(zhǎng)3.36%；毛利率約20.84%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約63.49億元，同比下滑23.7%。
　　投資要點(diǎn):
　　1、智能手機(jī)：受宏觀環(huán)境影響，2025年整體收入與毛利率同比下降。公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)于2025Q4實(shí)現(xiàn)收入443億元，同比下滑13.6%；實(shí)現(xiàn)出貨量約0.377億部，同比下滑11.6%，主要由于境外市場(chǎng)的促銷活動(dòng)減少所致。從全年情況來看，2025年公司智能手機(jī)收入約1864億元，同比下滑2.8%，毛利率10.9%；主要原因在于：①印度出貨量減少；②ASP較低的新興市場(chǎng)出貨量增長(zhǎng)導(dǎo)致整體ASP下降。毛利率方面，受存儲(chǔ)成本上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，2025Q4，公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率8.3%，2025全年毛利率10.9%。
　　2、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品：受國(guó)補(bǔ)退坡影響，2025Q4收入與毛利率同比均有所下滑。2025Q4，受國(guó)家補(bǔ)貼退坡及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入約246億元，同比下滑20.3%。2025年，公司實(shí)現(xiàn)IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入1232億元，同比增長(zhǎng)18.3%。毛利率方面，由于中國(guó)大陸智能大家電毛利率下降，公司IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品2025Q4毛利率約20.1%，同比下滑0.4pcts；2025全年毛利率約23.1%。
　　3、智能電動(dòng)汽車：2025年交付量與ASP增長(zhǎng)明顯。2025Q4，公司智能電動(dòng)汽車收入約363億元，新車交付量約14.5萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)108.2%）。2025年，公司智能電動(dòng)汽車收入約1033億元，同比增長(zhǎng)221.8%，主要受益于①汽車交付量增長(zhǎng)（公司2025年共交付約41.1萬(wàn)輛新車，交付量同比增長(zhǎng)200.4%）；②ASP上升（智能電動(dòng)汽車2025年ASP萬(wàn)約元25，.1同比增長(zhǎng)7.1%）。
　　4、公司在AI領(lǐng)域持續(xù)深耕，以AI能力全面賦能“人車家全生態(tài)”場(chǎng)景。2026年3月，公司正式發(fā)布小米面向Agent時(shí)代的旗艦基座模型XiaomiMimo-V2-Pro，轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)世界Agent工作場(chǎng)景打造，擁有超過1萬(wàn)億的總參數(shù)量（42B激活參數(shù)），采用創(chuàng)新的混合注意力架構(gòu)，并支持一百萬(wàn)超長(zhǎng)上下文長(zhǎng)度。同時(shí)，小米移動(dòng)端Agent—Xiaomi miclaw也于2026年3月開啟小范圍封測(cè)，聚焦驗(yàn)證大模型在小米“人車家全生態(tài)”系統(tǒng)中的執(zhí)行能力，探索模型從“對(duì)話能力”向“系統(tǒng)級(jí)執(zhí)行能力”的落地路徑。公司穩(wěn)步執(zhí)行“新十年目標(biāo)”：大規(guī)模投入底層核心技術(shù)，致力成為全球新一代硬核科技引領(lǐng)者。此外，公司預(yù)計(jì)自2026年開始，未來5年公司累計(jì)研發(fā)開支將超過2000億元。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　考慮到存儲(chǔ)漲價(jià)或?qū)?duì)手機(jī)成本造成影響，疊加新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策影響，我們調(diào)整本次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026~2028年?duì)I收分別為5383、6337、6818億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為435、558、612億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE為17.1、13.3、12.2x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響恢復(fù)緩慢風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)波動(dòng)變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；智能手機(jī)銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)應(yīng)用效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；用戶流失風(fēng)險(xiǎn)；估值存在回調(diào)可能性風(fēng)險(xiǎn)。