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事件:公司發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入4573億元，yoy+25.0%；NonIFRs凈利潤(rùn)392億元，yoy+43.8%。其中，4Q25實(shí)現(xiàn)收入1169億元，yoy+7.3%；Non-IFRs凈利潤(rùn)63億元，yoy-23.7%。2025年智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部收入突破千億元，并首次實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)營(yíng)盈利9億元。
　　4Q25智能手機(jī)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，核心零部件成本上漲致毛利率顯著承壓。2025年公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入1864億元，yoy-2.8%。1)出貨量同比微降：2025年全球智能手機(jī)出貨量1.652億臺(tái)，yoy-2.0%，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，公司全球出貨量連續(xù)五年穩(wěn)居前三。2)ASP小幅下滑：2025年智能手機(jī)ASP為1128.7元，yoy-0.8%。3)毛利率壓力凸顯：2025年智能手機(jī)毛利率為10.9%，yoy-1.7pct；4Q25毛利率下滑至8.3%, yoy-3.7pct/qoq-2.8pct，主要系核心零部件價(jià)格上漲及全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。盡管25年公司在中國(guó)大陸地區(qū)的高端智能手機(jī)銷量占比提升至27.1%的歷史新高，但展望未來(lái)，考慮到存儲(chǔ)等上游成本壓力持續(xù)，預(yù)計(jì)手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率短期仍將面臨挑戰(zhàn)。
　　IoT業(yè)務(wù)全年穩(wěn)健增長(zhǎng)，但Q4受補(bǔ)貼退坡影響增速放緩。2025年IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入達(dá)1232億元，yoy+18.3%，創(chuàng)歷史新高；毛利率亦提升至23.1%的歷史新高，yoy+2.8pct。但4Q25 IoT業(yè)務(wù)收入yoy-20.3%至246億元，主要受國(guó)家補(bǔ)貼退坡及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。展望未來(lái)，公司AIoT平臺(tái)已連接設(shè)備數(shù)（不含手機(jī)、平板和筆電）同比增長(zhǎng)19.3%至10.8億，龐大的生態(tài)基礎(chǔ)仍是其核心護(hù)城河。
　　互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)充當(dāng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定器。2025年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入374億元，yoy+9.7%，創(chuàng)歷史新高，毛利率穩(wěn)定在76.5%。增長(zhǎng)主要由廣告業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，其全年收入達(dá)285億元，yoy+15.2%。用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2025年12月全球MIUI月活用戶達(dá)7.54億，yoy+7.4%。值得注意的是，境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升，全年收入126億元，yoy+15.2%，占整體互聯(lián)網(wǎng)收入比重達(dá)33.8%，創(chuàng)年度歷史新高。
　　汽車業(yè)務(wù)交付量高速增長(zhǎng)，新一代SU7發(fā)布開啟新周期，AI戰(zhàn)略全面賦能“人車家全生態(tài)”。2025年智能電動(dòng)汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入達(dá)1061億元，yoy+223.8%，毛利率提升至24.3%，并首次實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。1)交付量：2025年全年交付新車411,082輛，yoy+200.4%。2)新車周期：2026年3月，公司正式發(fā)布新一代Xiaomi SU7系列，搭載自研Xiaomi HAD認(rèn)知大模型，開售3天鎖單量即突破30,000臺(tái)，市場(chǎng)反應(yīng)熱烈。公司提出2026年全力沖刺55萬(wàn)輛的交付目標(biāo)。3)AI戰(zhàn)略：公司持續(xù)深耕AI，發(fā)布萬(wàn)億參數(shù)的基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，并以AI全面賦能“人車家全生態(tài)”。AI戰(zhàn)略的落地有望成為公司在AI+時(shí)代實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的核心引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到手機(jī)上游成本上漲以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)2026-27年Non-IFRS凈利潤(rùn)至320/416億元(前值438/510億元),新增2028年預(yù)測(cè)507億元；但汽車業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)和“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略在AI時(shí)代的深度融合，為公司打開了新的增長(zhǎng)空間和估值想象力。我們看好公司作為全球硬核科技引領(lǐng)者的長(zhǎng)期價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:手機(jī)出貨承壓；IoT毛利率不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等。