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業(yè)績：2025全年，公司營業(yè)收入7.59億元人民幣（下同），同比增長16.0%；實現(xiàn)毛利潤1.41億元，同比增長34.9%，整體毛利率18.6%，同比增長2.6pct，主要系規(guī)模效應、產品性能提升、產品結構優(yōu)化；期內虧損額4.16億元，相較24年同期虧損2.28億元有所擴大，分析由于公司研發(fā)投入增長，25全年研發(fā)投入3.33億元，同比增長113.1%。
　　公司業(yè)務分類調整為三大類：智能部件與解決方案、無人車與運營服務、其他；分業(yè)務看：
　　智能部件與解決方案：輔助駕駛穩(wěn)中向高，智艙業(yè)務受政策驅動。2025全年智能部件與解決方案收入6.49億元，同比增長10.4%，收入占比85.5%，收入增長主要系中高階智能駕駛和智能座艙出貨增加。該板塊可細分為：iSafety解決方案、iPilot解決方案、智能座艙解決方案，分別收入3.41億/1.20億/1.88億元。1）iSafety（L0-L2）業(yè)務有望受益于行業(yè)標準落地。公司客戶包含商用車（含營運貨車、客車等）和乘用車客戶。公司已獲得國內多家主流商用車廠商的AEBS項目定點，2026年隨商用車強制安裝AEBS要求的落地，公司在手定點數量有望進一步擴大。2）iPilot（L2+）業(yè)務進入規(guī)模放量階段。公司持續(xù)獲得定點，客戶涵蓋某頭部自主品牌、某央企背景車企、某高端SUV造車新勢力、某硬派越野品牌等。截至25年底，公司已實現(xiàn)iPilot 4系列產品量產交付，隨L2+輔助駕駛滲透率持續(xù)提升，iPilot后續(xù)有望持續(xù)驅動業(yè)績增長。3）智能座艙：有望受益于DMS政策持續(xù)完善。根據公司公告，當前DMS（駕駛員監(jiān)測系統(tǒng)）裝配率為24.6%，有較大提升空間。歐盟GSR法規(guī)已明確強制安裝DMS，2025年國內推出DMS強制性法規(guī)征求意見稿，預計將于2027年開始執(zhí)行。公司DMS已通過ASPICEV4.0 CL3國際評估，并將業(yè)務拓展至合資品牌與豪華車品牌。另外公司推出AI座艙大模型BamBam，聚焦高階座艙智能交互。
　　無人車與運營服務（L4）：無人小巴+無人物流雙產品線均實現(xiàn)商業(yè)化突破。2025全年收入0.65億元，收入占比8.6%。1）無人物流：聚焦城市末端運輸短駁倉配情景。公司于25年發(fā)布“小竹”無人物流車，已在廣州、長沙、重慶等18個城市落地，聚焦快遞、冷鏈、汽配等多元場景；客戶涵蓋智芯云途、瑪斯特、新吉奧&必應貨滴、地上鐵&壁虎科技，合作車輛數超6000臺。2）無人小巴：已在上海、蘇州、杭州等城市實現(xiàn)運營，覆蓋園區(qū)、通勤、機場等多元場景。其中，公司鄂州花湖國際機場無人駕駛擺渡車項目中標，在機場場景實現(xiàn)突破。
　　維持“增持”評級：考慮到1）25年iSafety收入同比降低，預計26年起將隨AEB強裝等行業(yè)政策推進，收入逐步恢復同比增長，26年收入增速可能低于此前預期；2）座艙&L2+業(yè)務中長期內仍有較大滲透空間；3）L4商業(yè)化落地加速，有望持續(xù)貢獻營收；我們預測公司2026-2027年營收分別為13.45億/22.03億元人民幣（分別較上次下調9%/上調9%），新增2028年營收預測29.43億元人民幣。我們認為中長期內高階輔助駕駛及智能座艙滲透率仍有較大提升空間，疊加L4級自動駕駛使用場景不斷擴大，公司中長期內業(yè)績將保持較高增速，維持“增持”評級。
　　風險提示：1）智能汽車出貨不及預期；2）智能駕駛滲透速度不及預期；3）智能座艙產品需求不及預期；4）智駕SoC領域競爭加劇