>> 華泰證券-康耐特光學(xué)(2276.HK)主業(yè)穩(wěn)健向上+XR業(yè)務(wù)拓展共驅(qū)成長-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
527KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
劉思奇,樊俊豪 |
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公司25年實現(xiàn)營收21.86億元/同比+6.1%，歸母凈利潤5.58億元/同比+30.2%，符合盈利預(yù)告指引（預(yù)告歸母凈利潤增速不低于30%）。公司25年凈利潤高增，我們認(rèn)為主要是：1）需求端高折鏡片等高毛利產(chǎn)品銷量提升；2）生產(chǎn)端深化自動化改造疊加規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大；3）費(fèi)用有效控制。展望未來，公司作為全球樹脂鏡片領(lǐng)先供應(yīng)商，自有品牌+國內(nèi)業(yè)務(wù)拓展有望帶動傳統(tǒng)鏡片營收持續(xù)向好，同時XR新業(yè)務(wù)亦有望貢獻(xiàn)增量，打造第二增長曲線，實現(xiàn)從光學(xué)基礎(chǔ)件供應(yīng)商向視覺科技解決方案商的轉(zhuǎn)型升級，“買入”。
25年自有品牌收入雙位數(shù)增長，國內(nèi)收入占比提升
1）分產(chǎn)品看：25年標(biāo)準(zhǔn)鏡片/功能鏡片/定制鏡片分別營收10.21/7.68/3.93億元，同比+12.6/+1.7/-0.6%；標(biāo)準(zhǔn)鏡片貢獻(xiàn)主要增量，25H2隨中美關(guān)稅壓力和緩，定制鏡片收入同比增速轉(zhuǎn)正（25H1/H2收入同比-4.9%/+3.6%）。2）分地區(qū)看：25年國內(nèi)/海外分別營收7.51/14.35億元，同比+14.6%/+2.1%，國內(nèi)營收占比提升2.6pct至34.4%，增長表現(xiàn)靚麗；歐洲、美洲、亞洲（除中國）地區(qū)均實現(xiàn)營收增長，美洲收入在關(guān)稅壓力下仍同增3.7%至4.92億元。3）分業(yè)務(wù)看：自有品牌收入14.23億元/同比+11.6%，我們認(rèn)為主要是高折射率產(chǎn)品拉動；代工收入7.63億元/同比-2.9%，主要是關(guān)稅擾動。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、生產(chǎn)自動化改造推動盈利能力提高
25年綜合毛利率42.0%/同比+3.4pct，其中：1）自有品牌業(yè)務(wù)毛利率44.7%/同比+2.0pct，我們認(rèn)為主要是高毛利的高折射率產(chǎn)品占比提高；2）代工業(yè)務(wù)毛利率36.9%/同比+5.0pct，主要得益于產(chǎn)線的自動化改造卓有成效。費(fèi)用端，25年整體期間費(fèi)用率15.6%/同比-0.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為5.7/5.2/4.5/0.3%，同比-0.6/+0.1/+0.2/-0.2pct，銷售費(fèi)用率降低是因為營銷渠道及效率持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)費(fèi)用率提高主要是XR新業(yè)務(wù)投入增加。綜合影響下，25年歸母凈利率25.5%/同比+4.7pct。
全球化產(chǎn)能持續(xù)爬坡，看好XR新業(yè)務(wù)增長潛力
公司持續(xù)布局全球化產(chǎn)能，日本客制化產(chǎn)線已于25年11月投產(chǎn)，首期規(guī)劃可提升20%定制鏡片產(chǎn)能，助力覆蓋北美需求、增強(qiáng)經(jīng)營韌性；26年公司將投產(chǎn)泰國生產(chǎn)基地，持續(xù)完善全球化生產(chǎn)布局。新業(yè)務(wù)方面，公司2H25投產(chǎn)全新Neo Vision XR鏡片產(chǎn)線和潔凈廠房；26年1月與歌爾光學(xué)成立合資企業(yè)；3月公告擬投資1.8億元入股靈伴科技（旗下品牌為Rokid），該筆投資占靈伴科技此輪融資完成后總股權(quán)的比例不超過5%，產(chǎn)業(yè)鏈布局取得里程碑；據(jù)公告，公司累計同約20家國內(nèi)外智能眼鏡廠商建立合作，數(shù)個國內(nèi)項目量產(chǎn)落地，我們預(yù)計未來XR業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司自主品牌和XR新業(yè)務(wù)持續(xù)成長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們上調(diào)毛利率預(yù)測，上調(diào)公司26-27年盈利預(yù)測，并新增28年盈利預(yù)測，預(yù)計26-28年歸母凈利潤為7.14/9.01/11.13億元（26/27年原值為6.81/8.16億元，分別上調(diào)4.8%/10.4%），對應(yīng)26-28年EPS為1.41/1.78/2.20元。參考可比公司W(wǎng)ind和Bloomberg一致預(yù)期26年28倍PE，考慮到公司在傳統(tǒng)鏡片領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢顯著，核心能力與智能眼鏡產(chǎn)業(yè)需求高度契合，在高折鏡片領(lǐng)域能力領(lǐng)先，XR業(yè)務(wù)有望受益于智能眼鏡行業(yè)機(jī)遇長期向好，我們給予公司26年42倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價67.00港幣（匯率：1人民幣=1.13港元，前值72.00港幣，基于26年46倍PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：鏡片需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動，智能眼鏡發(fā)展不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險。
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