>> 東吳證券-三峰環(huán)境(601827)2025年報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流增厚分紅穩(wěn)步提升-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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事件：2025年公司實現(xiàn)營收55.59億元（同比-7.21%，下同），歸母凈利潤12.31億元（+5.38%），扣非歸母凈利潤11.97億元（-3.61%）。
2025年固廢運營穩(wěn)健增長，工程建造毛利率顯著提升。剔除2025年三峰城服不再納入合并范圍的影響后，公司營收同口徑同比下降3.30%。2025年實現(xiàn)毛利20.71億元（+4.20%），毛利率37.26%（+4.08pct）。分業(yè)務看，1）項目運營：營收40.80億元（+0.46%），毛利率38.24%（-0.15pct）。①全資及控股項目：截至25年底已投運規(guī)模4.47萬噸/日（+0.22萬噸/日），25年垃圾處理量1588.58萬噸（+5.32%），發(fā)電量62.48億度（+4.89%），上網(wǎng)電量55.19億度（+5.33%），銷售蒸汽111.06萬噸（+18.6pct），平均入廠噸垃圾發(fā)電量達425.55度/噸（不含供熱機組、污泥、餐廚及廚余垃圾），平均廠用電率控制在11.65%（不含供熱項目）。②參股項目：截至25年底已投運1.44萬噸/日（-0.27萬噸/日），垃圾處理量535.79萬噸（-1.52%），上網(wǎng)電量14.58億度（-2.47%），外供蒸汽93.74萬噸（+8.22%）。截至25年底，尚有1個全資、2個參股項目在建，合計1900噸/日。2）工程建造：營收14.68億元（-23.47%），毛利5.01億元（+20.14%），毛利率34.16%（+12.40pct），盈利能力大幅提升，主要系海外工程項目占比提升。
2025年現(xiàn)金流持續(xù)增厚，分紅穩(wěn)步提升。2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額23.55億元（+14.69%），主要系國補回收較上年增加所致；購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為4.68億元（-16.94%）；自由現(xiàn)金流18.88億元（+26.64%）。2025年公司現(xiàn)金分紅4.45億元（+8.57%），分紅比例36.13%（+1.06pct）。
2025年公司資產(chǎn)負債率降至48.92%，財務費用下降。2025年末資產(chǎn)負債率48.92%（-2.56pct）。銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.49%（+0.11pct）、5.65%（+0.42pct）、1.29%（+0.22pct）、4.52%（-0.26pct），期間費用管控良好，其中25年財務費用2.51億元（-12.20%）。
國內(nèi)國際“雙輪驅(qū)動”，特許經(jīng)營、設備銷售、運營服務等領域全面收獲。國內(nèi)市場聚焦縣域焚燒、焚燒供熱及存量技改、并購項目。國際市場全面深耕越南、印尼、泰國、馬來西亞等東南亞市場，積極開拓大洋洲、南亞等地新市場。2025年，公司成功中標重慶市酉陽縣縣域小型化特許經(jīng)營項目，新增處理能力230噸/日；簽署諸暨、淄博、蘭州、陽泉等焚燒爐銷售及改造合同等；簽署澳門垃圾焚燒運營服務合同（預計服務期限10年，總收入約26億澳門元）。在主業(yè)延伸方面，公司新簽訂蒸汽銷售合同6項，公司預計新增蒸汽供應量約22萬噸/年；辰峰儲能新簽訂儲能業(yè)務領域EPC項目和運維項目各1個，購售電項目8個，合計電量約2400萬kWh。同時，新中標儲能電站投資類項目2個。
盈利預測與投資評級：公司固廢“運營+設備工程”一體化布局，國內(nèi)存量項目運營穩(wěn)健增長，期待海外訂單加速，自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚，分紅提升潛力大?？紤]海外增量訂單落地進度，我們將2026-2027年歸母凈利潤預測從13.50/14.23億元下調(diào)至13.04/13.73億元，預計2028年歸母凈利潤為14.39億元，對應10 /10/9倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：設備訂單不及預期，資本開支上行，應收賬款風險等。
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