>> 華泰證券-公用環(huán)保行業(yè)專題研究：算電協(xié)同／綠電直連，AI時代的“綠色石油”——量化測算綠電彈性與空間-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 769KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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2025年來“綠電直連”政策頻出，“算電協(xié)同”2026年更是首次被納入政府工作報告上升到國家新基建的戰(zhàn)略層面，我們認為：1）綠電主動探索“新能源+”是解決消納的重要途徑也是實現(xiàn)風光電站增值的創(chuàng)新突破；2）中國電力賦能我國AI競爭力不僅僅是基建上的融合，更是“算電”協(xié)同優(yōu)化的雙向調節(jié)。推薦低估值優(yōu)質可再生能源標的，包括風光和垃圾焚燒。
碳關稅時代“綠電”不僅是“新石油”更是全球貿易的通行證
電源側，隨著國內新能源裝機2025年占比接近50%，新型電力系統(tǒng)消納的成本與日俱增，綠電直連是支持我國綠電比例持續(xù)提升的重要途徑，也是三北地區(qū)可再生能源保障消納和增厚盈利的政策手段。負荷側，隨著我國用電量增速步入新常態(tài)，直供電這種創(chuàng)新模式的突破是公平化用電成本的最有效途徑，歐盟碳關稅政策2026年開始實施進一步提升了出口制造企業(yè)的意愿。綠電直連的核心盈利空間在于：1）自發(fā)電量節(jié)省了線損和系統(tǒng)運行費，2）用電側若負荷率高于平均，可以節(jié)約輸配電費；3）出口產品“碳關稅”的大幅節(jié)省。
并網(wǎng)型項目對可靠性要求低的用戶或可實現(xiàn)0.02-0.15元/度的節(jié)約
根據(jù)我們測算，對于用戶而言綠電直供是否實現(xiàn)成本節(jié)約，取決于當?shù)鼐W(wǎng)電的價格、“源”資源和“荷”曲線的匹配。據(jù)我們測算：1）離網(wǎng)型綠電直連對于大部分用戶，很難實現(xiàn)電價節(jié)??；但是考慮歐盟高碳價和后續(xù)的關稅政策（2035年前后可能全部取消免費碳配額），節(jié)約成本或可高達0.4-0.5元/度。2）并網(wǎng)型項目對可靠性要求不高的用戶大概率都可以實現(xiàn)電費節(jié)約（根據(jù)1192號文按照容量繳納輸配電費），不考慮CBAM的情況下光儲直連可以節(jié)省0.02-0.15元/度的成本，風電資源實現(xiàn)的經(jīng)濟價值或更為顯著。
“算力”與“電力”雙向奔赴，光伏或可實現(xiàn)50%+的增值
算電協(xié)同不僅在物理上是綠電直連的特殊形式，更是以負荷可調為核心，通過硬件架構與軟件優(yōu)化來實現(xiàn)協(xié)同：AIDC本身可以參與電網(wǎng)的削峰填谷，實現(xiàn)能耗與碳排成本的優(yōu)化，并提升新型電力系統(tǒng)的靈活性。推理時代智算中心結合氣象與電價預測，可以靈活部署計算任務。從基礎設施的角度，對于消納艱難的新能源電站來說“電算融合”的投資NPV或可以增厚50%以上。中國清潔電力的優(yōu)勢最終或有望轉化為我們AI發(fā)展的核心競爭力。
我們與市場觀點的不同
市場普遍認為算電協(xié)同是概念炒作，我們認為這是AI時代綠電脫離傳統(tǒng)意義上的“垃圾電”，獲得價值重估的契機。雖然綠電直連短期份額不會太高，但用戶的需求從本質上體現(xiàn)了可再生能源的市場價值，尤其在1）“十五五”我國“雙碳”戰(zhàn)略進一步升級，2）歐盟CBAM開始施行且3）能源安全迫切性提升后，可再生能源的綠色、安全和經(jīng)濟性都會逐漸得到定價。AI推理時代，算力與電力的聯(lián)合調度在突破芯片瓶頸后有望成為重要的命題。
投資結論：可再生能源估值修復+估值切換
我們認為不管是“綠電直連”還是“算電協(xié)同”都是可再生能源的價值重估，綠電有望迎來1）估值修復+2）向成長股估值切換。推薦：1）低估風光運營商估值修復，如龍源、福能、綠發(fā)、京能清潔、三峽、湖北能源，2）綠電產能高增速的綠發(fā)電力和火轉綠企業(yè)（可再生能源占比快速提升）包括華能、蒙電、國電、中國電力、國投、甘肅能源、華潤、國電、大唐。
風險提示：算力發(fā)展的同時數(shù)據(jù)中心與可再生能源的供給增速是決定議價能力的關鍵，AIDC下游大客戶過于集中的行業(yè)格局未必優(yōu)于獨立發(fā)電商，國內的算力發(fā)展可能受限于國產芯片與大廠capex進度。
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