>> 華泰證券-春立醫(yī)療(688236)海外高增疊加國內(nèi)恢復驅(qū)動業(yè)績大增-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 574KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,孔垂巖,王殷杰 |
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公司2025年收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤10.46/2.73/2.56億元，同比+29.8%/+118.1%/+170.3%，業(yè)績略低于我們預期（收入12.0億元/歸母凈利潤2.8億元）。4Q25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.90/0.81/0.75億元，同比-2.7%/+26.9%/+47.9%。公司穩(wěn)步推進國際市場開拓、出口業(yè)務收入持續(xù)攀升，且集采產(chǎn)品銷量增長，我們看好后續(xù)海外收入持續(xù)快速增長，維持買入評級。
海外業(yè)績表現(xiàn)突出，國內(nèi)收入恢復快速增長
2025年公司國內(nèi)收入5.57億元（占整體收入的53.28%），同比+23.2%，集采影響逐步消化，國內(nèi)收入恢復快速增長；海外收入4.88億元，同比+78.3%，占比46.72%，相比24年海外收入占比提升2.84pct，公司積極開拓國際市場業(yè)務，海外收入高速增長，已成為重要收入來源。25年公司國內(nèi)業(yè)務毛利率63.62%（同比-3.61pct），由于集采影響毛利率同比降低；海外毛利率68.75%（同比+2.86pct），海外盈利能力持續(xù)向好。海外業(yè)務持續(xù)拓展，我們看好26年海外業(yè)績保持快速增長。
2025年銷售和研發(fā)費用率同比明顯降低，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善
2025年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為18.95%/5.00%/11.33%/-1.09%，同比-10.86/-0.62/-5.18/+1.03pct。公司持續(xù)加強費用管理，銷售和研發(fā)費用率同比明顯下降。2025年毛利率為66.04%，同比-0.58pct，我們認為毛利率下滑主因部分產(chǎn)品集采后毛利率下降。2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.05億元，同比大幅改善（2024年同期為-190萬元）。
高值耗材出海龍頭企業(yè)，維持“買入”評級
根據(jù)2025年業(yè)績以及各項費用率情況，我們下調(diào)關節(jié)業(yè)務收入、上調(diào)脊柱和新產(chǎn)品等業(yè)務收入增速預期，并下調(diào)費用率預期，預測公司26-28年歸母凈利潤分別為3.4/4.2/5.0億元（相比26-27年前值下調(diào)4.4%/6.5%），同比+24.7%/+22.3%/+21.3%，對應EPS 0.89/1.08/1.31元?？紤]到公司積極開拓海外業(yè)務，高增長的海外業(yè)務驅(qū)動整體業(yè)績高速增長，我們給予公司26年34x的A股PE估值（A股可比公司26年Wind一致預期均值31x），對應目標價30.12元；我們給予公司26年21x的H股PE估值（H股可比公司26年Wind一致預期均值19x），對應目標價21.07港元（前值31.49元/23.36港元，對應A股/H股26年PE 34x/23x）。
風險提示：新產(chǎn)品銷售不及預期；集采產(chǎn)品放量不及預期。
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