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事件：極智嘉發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)。2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)31.6%至31.71億元，受益于機(jī)器人方案規(guī)?；涞亍?biāo)準(zhǔn)化能力升級(jí)及海外需求回暖、客戶復(fù)購(gòu)提升。公司全年毛利率35.5%，同比提升0.7 pct，源自高毛利海外收入占比上行。同時(shí)AI賦能疊加規(guī)模效應(yīng)，研發(fā)、銷售及行政費(fèi)用率全面優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)效率顯著改善。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)0.44億元，較上年實(shí)現(xiàn)扭虧，首度達(dá)成Non-IFRS凈利潤(rùn)年度盈利。
　　全球新簽訂單增速?gòu)?qiáng)勁，AI賦能與新興市場(chǎng)突破雙輪驅(qū)動(dòng)。2025年公司新簽訂單金額達(dá)41.4億元，同比增長(zhǎng)31.7%，得益于：1）AI技術(shù)的核心驅(qū)動(dòng)：AI不僅全面升級(jí)貨到人系統(tǒng)、提升機(jī)器人調(diào)度與訂單預(yù)測(cè)能力，其加持的IOP數(shù)據(jù)智能平臺(tái)更顯著增強(qiáng)了客戶粘性，直接帶動(dòng)了訂閱式服務(wù)訂單激增，增速超過(guò)90%；2）差異化的具身智能解決方案（如機(jī)械臂揀貨站）為全球核心客戶提供了全無(wú)人倉(cāng)路徑，深化了戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化復(fù)購(gòu)；3）海外及新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)突出：2025年公司來(lái)自中國(guó)大陸以外市場(chǎng)的收入占比高達(dá)75.3%，海外訂單同比增長(zhǎng)39.8%至32.26億元，其中美洲大區(qū)訂單增速超50%、拉丁美洲訂單金額超6億元、東歐訂單近5億元。公司的全球龍頭地位與網(wǎng)絡(luò)日益鞏固，業(yè)務(wù)已覆蓋全球40+個(gè)國(guó)家，連續(xù)7年保持全球AMR市占率第一。展望未來(lái)，公司將通過(guò)深化全球化2.0戰(zhàn)略，加強(qiáng)本地化建設(shè)與“一次開(kāi)發(fā)、全球部署”的技術(shù)泛化能力，構(gòu)建技術(shù)驅(qū)動(dòng)的精益運(yùn)營(yíng)體系，以鞏固長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　產(chǎn)品方案持續(xù)創(chuàng)新，AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)效率與場(chǎng)景適配能力再上臺(tái)階。2025年，公司通過(guò)AI技術(shù)賦能系統(tǒng)算法，三大解決方案均有所創(chuàng)新升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了場(chǎng)景適配能力與運(yùn)營(yíng)效率的顯著突破：1）貨箱到人揀選方案引入RSAir機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)與RS機(jī)器人、P40機(jī)器人的多機(jī)型智能協(xié)同，能靈活調(diào)整機(jī)器人配比以應(yīng)對(duì)不同流量需求；2）貨架到人揀選方案升級(jí)“貨架跟隨”與極速部署能力，配合自動(dòng)理貨能力，靈活響應(yīng)SKU波動(dòng)，部署周期降至2-4周；3）托盤(pán)到人揀選方案搭載升級(jí)的超薄存儲(chǔ)機(jī)器人，其運(yùn)行速度可達(dá)2.5m/s，實(shí)現(xiàn)運(yùn)行提效30%，帶動(dòng)2025年托盤(pán)到人揀選方案訂單同比增長(zhǎng)162.4%。展望未來(lái)，公司將持續(xù)推進(jìn)具身智能戰(zhàn)略，加大具身智能技術(shù)研發(fā)投入以突破復(fù)雜場(chǎng)景自適應(yīng)瓶頸，并全面推廣機(jī)械臂揀貨工作站的應(yīng)用，并實(shí)現(xiàn)輪式人形機(jī)器人（如26M2發(fā)布的Gino1）量產(chǎn)并投入商用，打造機(jī)械手揀貨和通用人形機(jī)器人在物流場(chǎng)景的標(biāo)桿案例，公司預(yù)期2026年具身機(jī)器人商用出貨300-500套。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：綜合來(lái)看，我們看好公司：1）全球化戰(zhàn)略持續(xù)深化，海外市場(chǎng)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力；2）在穩(wěn)固AMR主業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，前瞻布局具身智能，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。我們上修公司26-27年?duì)I收預(yù)測(cè)至41.4/54.4億元（此前預(yù)測(cè)40.5/51.2億元），新增2028年?duì)I收預(yù)測(cè)69.2億元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求等