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摘要
　　貨幣環(huán)境：2月央行MLF與買(mǎi)斷式回購(gòu)均增量續(xù)作，公開(kāi)市場(chǎng)維持凈投放，資金面預(yù)期平穩(wěn)。非銀存款繼續(xù)增長(zhǎng)，大行存差擴(kuò)大、中小行凈融入激增，流動(dòng)性分層加劇。1Y同業(yè)存單利率小幅下行至1.52%-1.56%，貨幣市場(chǎng)資金利率整體下跌，成交活躍度回升。
　　財(cái)政政策：1-2月一般預(yù)算收入同比轉(zhuǎn)正（+0.7%），支出增速加快（+3.6%），財(cái)政靠前發(fā)力。38號(hào)文推動(dòng)土地資源從“增量擴(kuò)張”向“存量盤(pán)活+省級(jí)統(tǒng)籌”轉(zhuǎn)型，土地出讓收入增長(zhǎng)受限，1-2月政府性基金收入同比下滑16%，土地出讓收入同比下降25.2%，廣義財(cái)政收入不確定性增強(qiáng)。
　　宏觀環(huán)境：海外方面，美以伊地緣沖突持續(xù)，霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，油價(jià)大幅飆升（ICE布油3月漲45.6%），全球滯脹及流動(dòng)性收緊預(yù)期升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓。國(guó)內(nèi)方面，1-2月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“內(nèi)需修復(fù)延續(xù)、結(jié)構(gòu)分化明顯、外需超預(yù)期走強(qiáng)”特征：基建投資大幅反彈至11.4%，社零增速回升至2.8%，出口同比大增39.6%；但制造業(yè)PMI仍處收縮區(qū)間（49%），需求不足制約仍在。
　　策略：當(dāng)前十年期國(guó)債收益率已回落至1.8%附近，接近震蕩區(qū)間下沿。經(jīng)濟(jì)處于“通縮底部確認(rèn)”與“復(fù)蘇早期信號(hào)出現(xiàn)”的交疊期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)端利率難以大幅下行。海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇疊加國(guó)內(nèi)流動(dòng)性分層，策略上提示以套息策略為主、少量波段操作為輔，控制久期敞口，警惕地緣沖突與流動(dòng)性收緊帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:美聯(lián)儲(chǔ)加息周期超預(yù)期重啟；國(guó)內(nèi)財(cái)政擴(kuò)張速度偏慢；地產(chǎn)銷(xiāo)售再度走弱引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；地緣政治沖突超預(yù)期升級(jí)；流動(dòng)性超預(yù)期收緊