>> 華泰證券-地鐵設(shè)計(jì)(003013)短期業(yè)績承壓但新興業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
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公司公布2025年業(yè)績：全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.66億元，同比-6.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.66億元，同比-5.34%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.50億元，同比-8.09%，業(yè)績短期承壓。其中25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收6.33億元，同比-23.90%，歸母凈利潤1.19億元，同比-39.11%，主要受項(xiàng)目進(jìn)展偏緩及基數(shù)較高影響。我們認(rèn)為“設(shè)計(jì)+數(shù)智科技”發(fā)展戰(zhàn)略有望加快公司業(yè)務(wù)拓展布局，持續(xù)看好省外及海外為公司帶來新的成長空間，維持“買入”評級。
“設(shè)計(jì)+”引領(lǐng)新服務(wù)板塊收入較快增長
分業(yè)務(wù)來看，公司25年勘察設(shè)計(jì)主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入21.66億元，同比-3.05%，在全國地鐵新項(xiàng)目招標(biāo)下滑背景下，公司核心主業(yè)保持了一定的韌性。公司規(guī)劃咨詢、工程總承包業(yè)務(wù)下滑明顯，分別實(shí)現(xiàn)收入0.43/1.64億元，同比-66.89%/-21.74%，但新興業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出，數(shù)智科技、低碳技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.91億元，同比增長11.21%，公司“設(shè)計(jì)+”戰(zhàn)略引領(lǐng)作用更加突出。毛利率方面，公司勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)25年毛利率41.53%，同比+1.39%，其中省外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.59億元，同比下降14.52%，但毛利率達(dá)到34.84%，同比上升3.29pct，省外低毛利業(yè)務(wù)進(jìn)一步壓降。此外，公司完成收購廣州地鐵工程咨詢有限公司，有望完善全過程工程咨詢產(chǎn)業(yè)鏈，提升核心競爭力。
財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流顯著改善
25年公司期間費(fèi)用率14.26%，同比提升0.84pct。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.0%/6.9%/4.8%/0.5%，同比+0/+0.4/+0.1/+0.3pct，銷售和研發(fā)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用絕對值同比略有減少，費(fèi)用率上升主要受收入下降影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長主要系利息收入減少所致。公司25年全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入0.78億元，同比大幅增長108.46%，其中25Q4凈流入4.97億元；截至25年末，公司剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率為44.5%，同比下降1.0pct，繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的回款和負(fù)債策略。
境外業(yè)務(wù)與低空經(jīng)濟(jì)持續(xù)取得突破
在國內(nèi)業(yè)務(wù)階段性承壓背景下，公司積極拓展境外和新興業(yè)務(wù)，并多點(diǎn)取得突破。境外業(yè)務(wù)方面，公司25年首次直接承攬境外軌道交通總體總包設(shè)計(jì)項(xiàng)目越南胡志明2號線，實(shí)現(xiàn)海外拓展有效突破，并積極拓展了塞爾維亞、新加坡以及美洲、東歐、西亞等海外市場。低空經(jīng)濟(jì)方面，公司已取得《民用無人駕駛航空器運(yùn)營合格證》，并于2025年成功中標(biāo)長沙、廣州等地?zé)o人機(jī)應(yīng)用相關(guān)項(xiàng)目，積極探索“軌道+低空”融合發(fā)展模式。數(shù)智化業(yè)務(wù)方面，公司中標(biāo)廈門、廣州等地?cái)?shù)智化平臺項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化成果平臺化、產(chǎn)品化落地。此外，公司有序推進(jìn)廣州軌交四期建設(shè)規(guī)劃申報工作，我們認(rèn)為大灣區(qū)軌道交通發(fā)展有望在“十五五”迎來新的進(jìn)展。
盈利預(yù)測與估值
基于公司25年經(jīng)營數(shù)據(jù)和待履約合同金額，我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利為4.9/5.6/6.2億元（CAGR+10.3%）。由于地方化債和全國地鐵項(xiàng)目招投標(biāo)仍在推進(jìn)和恢復(fù)中，行業(yè)公司業(yè)績震蕩修復(fù)，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值對應(yīng)26年20.8x PE，我們按照相對PE法給予公司26年15xPE，主要基于公司境外和多元化業(yè)務(wù)占比仍然較小，對應(yīng)目標(biāo)價16.05元（前值18.75元，基于公司25年1.20xPEG）。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；軌交建設(shè)不及預(yù)期；存量改造推進(jìn)不及預(yù)期。
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