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核心觀點(diǎn)：
　　首都大型國(guó)有能源公司，主業(yè)盈利能力持續(xù)修復(fù)。公司為京能集團(tuán)旗下唯一煤電業(yè)務(wù)投融資平臺(tái)，2025H1控股總裝機(jī)23.62GW，其中煤電裝機(jī)21.39GW；2024年完成錫林能源51%股權(quán)收購(gòu)、十堰熱電二期投產(chǎn)，新增控股煤電裝機(jī)1.67GW。此外，公司參股煤電、煤炭等企業(yè)多家（2024年長(zhǎng)期股權(quán)投資收益達(dá)11.39億元），正常經(jīng)營(yíng)年份投資收益持續(xù)增厚利潤(rùn)。根據(jù)2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33~38億元（同比+89%~118%），ROE大幅修復(fù)至11%以上。
　　以內(nèi)蒙古為核心基地，多區(qū)域協(xié)同保供京津唐。根據(jù)經(jīng)營(yíng)公告，2025年公司發(fā)電量908億千瓦時(shí)，其中京津唐、蒙西與山西三大區(qū)域發(fā)電量分別為387、291、81億度，合計(jì)貢獻(xiàn)超80%。統(tǒng)計(jì)當(dāng)前公司在運(yùn)參控股火電權(quán)益裝機(jī)近20GW，控股涿州熱電二期百萬(wàn)機(jī)組、部分參股在建項(xiàng)目投產(chǎn)后有望提升2GW。考慮2026年容量電價(jià)提升后，我們測(cè)算公司煤電有望獲得35.29億元收入，同時(shí)市場(chǎng)化交易提升全口徑結(jié)算電價(jià)，火電盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)，伴隨煤價(jià)周期性波動(dòng)的特征減弱。
　　通道與區(qū)位優(yōu)勢(shì)逐步釋放，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)可再生能源發(fā)展。2024年末已累計(jì)取得新能源建設(shè)指標(biāo)超過(guò)7GW；2025H1已投產(chǎn)新能源控股裝機(jī)2.23GW，控股在建項(xiàng)目增至1.86GW。烏蘭察布1.5GW風(fēng)光基地陸續(xù)并網(wǎng)，新能源控股子公司2024、2025H1分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.53、4.77億元，ROE分別達(dá)19.4%、27.9%，盈利能力顯著高于行業(yè)平均水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為35.41、36.15、38.48億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.52、1.42、1.33倍（扣除其他權(quán)益）。首都大型國(guó)有能源公司，集團(tuán)唯一煤電業(yè)務(wù)平臺(tái)，同時(shí)積極轉(zhuǎn)型綜能平臺(tái)發(fā)展。參考同業(yè)估值，給予公司2026年1.7倍PB，對(duì)應(yīng)6.25元/股合理價(jià)值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)波動(dòng)；火電利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。