久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：天潤乳業(yè)發(fā)布2025年報(bào)，公司2025全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.52億元，同比減少1.87%；歸母凈利潤0.41億元，同比減少4.99%；扣非歸母凈利潤0.77億元，同比增長1.62%。其中，25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.78億元，同比增長4.59%；歸母凈利潤0.52億元，同比增長143.56%；扣非歸母凈利潤0.01億元，同比減少60.93%。
　　乳制品銷售表現(xiàn)改善，疆內(nèi)市場增勢良好。分品類看，25Q4常溫乳制品/低溫乳制品/畜牧業(yè)產(chǎn)品營業(yè)收入分別為3.69/2.58/0.17億元，分別同比+6.19%/+0.71%/ +3.16%。乳制品業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)較25年前三個季度有所修復(fù)，常溫和低溫乳制品收入均回到同比正增長區(qū)間。公司注重產(chǎn)品創(chuàng)新，2025年推出百香果奶啤、希臘式干噎酸奶、零添加酸奶等16款新品。分地區(qū)看，25Q4疆內(nèi)/疆外市場營業(yè)收入分別為3.45/3.08億元，分別同比+11.90%/-4.09%。疆內(nèi)大本營表現(xiàn)情況較好，疆外市場有所承壓。截至2025年末，疆內(nèi)/疆外經(jīng)銷商分別為383家/579家。分銷售模式看，25Q4經(jīng)銷模式/直營模式營業(yè)收入分別為5.64/0.88億元，分別同比-1.25%/+53.30%。直營業(yè)務(wù)的收入增長主要系公司成立電商子公司，加強(qiáng)線上自營業(yè)務(wù)建設(shè)。2025年抖音等自營線上銷售的營業(yè)收入為0.51億元，同比增長25.52%。
　　毛利率同比提升，利潤端有所改善。成本端，2025全年/25Q4公司毛利率分別為16.06%/15.71%；25Q4同比+3.56pcts，環(huán)比+0.99pcts。毛利率的同環(huán)比改善主要系公司銷售的公牛飼喂期縮短，飼喂成本下降，帶動畜牧業(yè)產(chǎn)品的毛利率大幅提升。費(fèi)用端，2025全年/25Q4銷售費(fèi)用率分別為6.24%/5.75%；25Q4同比+2.14pcts，環(huán)比-0.71pcts。2025全年/25Q4管理費(fèi)用率分別為3.74%/3.89%；25Q4同比-0.37pcts，環(huán)比+0.40pcts。綜合來看，2025全年/25Q4公司歸母凈利率為1.51%/7.68%；25Q4同比+4.38pcts，環(huán)比+6.02pcts。25Q4歸母凈利率的大幅提升主要系公司25Q4非經(jīng)常損益項(xiàng)目的政府補(bǔ)助科目同比增加近4千萬元。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們基本維持2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測值1.25/1.74億元不變，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為1.98億元；對應(yīng)2026-2028年EPS為0.40/0.55/0.63元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為24/17/15倍，公司產(chǎn)品具備差異化優(yōu)勢，疆外拓展空間大，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：疆外拓展不及預(yù)期，原材料價格上漲，新品拓展不及預(yù)期。