>> 東吳證券-丸美生物(603983)2025年年報點評：營收增長，盈利短期承壓，關(guān)注后續(xù)修復(fù)-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
643KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,郗越 |
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2025年營收穩(wěn)步增長，盈利端短期承壓，Q4業(yè)績下跌：公司發(fā)布2025年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入34.6億元（同比+ 16%），歸母凈利潤2.5億元（同比- 28%），扣非歸母凈利潤2.3億元（同比- 29%），利潤增速顯著低于營收增速；25Q4單季營收10.1億元（同比- 1%），歸母凈利潤0.34億元（同比- 97%），單季度盈利下跌，主要因Q4加大品牌營銷投放、渠道費用集中結(jié)算，以及線上流量成本上行，導(dǎo)致短期盈利承壓明顯。
毛利率小幅改善，費用率大幅上行擠壓盈利空間：2025年公司綜合毛利率74%，同比提升0.6個百分點，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐盈利基礎(chǔ)穩(wěn)固；25Q4毛利率73.0%，同比提升0.8個百分點。費用端投放力度加大，全年期間費用率大幅上行至66%（同比+ 5pct），其中銷售費用率59.0%（同比+ 4pct），研發(fā)費用率2.0%，財務(wù)費用率- 0.5%。受費用影響，2025年歸母凈利率7.0%（同比- 4pct），25Q4凈利率僅0.3%（同比- 10pct），盈利效率短期走低。
主品牌穩(wěn)健增長，第二品牌增長趨緩，大單品支撐基本盤：分品牌看，丸美主品牌全年營收25億元（同比+ 24%），核心大單品小紅筆眼霜、小金針次拋、多重勝肽精華持續(xù)領(lǐng)跑抗衰賽道，線上復(fù)購率、用戶粘性顯著提升，品牌勢能持續(xù)強化，產(chǎn)品端持續(xù)聚焦抗衰、修護、膠原蛋白三大核心賽道，全年推出超10款新品，大單品迭代升級順利，用戶復(fù)購與口碑表現(xiàn)良好。PL戀火品牌全年營收9億元，同比基本持平，主要系彩妝行業(yè)競爭加劇、流量成本上行，以及公司聚焦護膚高毛利賽道，彩妝投放力度有所收縮。
線上渠道主導(dǎo)增長，線下渠道持續(xù)優(yōu)化調(diào)整：分渠道看，線上渠道營收30.6億元（同比+ 20%），占比89%，其中抖音、天貓、京東三大平臺穩(wěn)健增長，自播團隊、達人分銷、私域運營三位一體發(fā)力，線上渠道精細化運營能力持續(xù)增強，核心渠道地位持續(xù)強化；線下渠道營收3.95億元（同比- 7%），占比11%，公司持續(xù)優(yōu)化線下門店結(jié)構(gòu)，關(guān)閉低效、虧損專柜與門店，聚焦優(yōu)質(zhì)百貨與購物中心，推進單店提質(zhì)增效，線下渠道處于底部修復(fù)階段。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國貨美妝企業(yè)，依托大單品矩陣支撐營收增長，。短期盈利受費用率升高影響，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤由5.5/6.9億元至3.1/3.8億元，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測4.7億元，同比分別+23.8%/24.0%/23.6%。截至3月31日，分別對應(yīng)收盤價PE約35/28/23倍。我們?nèi)钥春霉敬髥纹废盗袛U容帶來品牌聲量持續(xù)提升，長期成長空間大，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：美妝行業(yè)競爭加劇，線上流量成本持續(xù)上行
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