>> 東興證券-皖通高速(600012)所得稅影響導(dǎo)致四季度業(yè)績略低預(yù)期，路費(fèi)收入增長穩(wěn)健-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：公司25年實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入50.23億元（稅后）較24年同比增長13.36%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.77億元，同比下降1.57%。其中25Q4歸母凈利潤4.00億元，低于預(yù)期值，主要系四季度繳納所得稅費(fèi)用2.57億元，明顯高于預(yù)期。稅費(fèi)增長的原因較為復(fù)雜，但對公司實(shí)際影響較小，詳情見后文。
注：由于公司完成了對泗許高速與阜周高速的收購，公司對24年數(shù)據(jù)進(jìn)行了重述，本報告所涉及的同比數(shù)據(jù)皆默認(rèn)使用重述后數(shù)據(jù)。
宣廣高速全線貫通帶動收入高增長：宣廣高速廣祠段三季度完成貫通，至此宣廣高速實(shí)現(xiàn)整體貫通。三季度宣廣全段（指宣廣、廣祠及廣德北環(huán)）實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入共計約1.89億元，四季度則實(shí)現(xiàn)收入約1.82億元，以Q3和Q4的數(shù)據(jù)估算，預(yù)計宣廣全段的年化收入在7.2億元以上（25年收入合計6.73億）。目前宣廣全段處于通車初期，后續(xù)收入端還有繼續(xù)提升的空間。由于24年同期宣廣全段收入僅2.4億元左右，因此25年宣廣高速收入的高增長提供了收入端的最大增量。
宣廣以外路產(chǎn)收入增長穩(wěn)健，新收購路產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤：在排除宣廣因改擴(kuò)建完成帶來的增量后，公司其余路產(chǎn)全年收入44.98億元，較24年的43.26億元同比增長約4.0%，其中主力路段合寧高速收入增長7.2%。公司于25年3月末完成對泗許高速和阜周高速的并表，其中泗許高速25年通行費(fèi)收入同比下降5.3%，實(shí)現(xiàn)盈利0.74億元（24年為0.88億元）；阜周高速通行費(fèi)收入同比增長13.34億元，實(shí)現(xiàn)盈利1.88億元（24年為1.51億元）。
成本增長主要系宣廣攤銷增長及養(yǎng)護(hù)成本提升：公司25年?duì)I業(yè)成本21.5億元，較24年增長22.2%，其中折舊攤銷成本13.5億元，同比增長28.4%，主要系宣廣全段改擴(kuò)建完成后，折舊攤銷明顯增長。養(yǎng)護(hù)成本3.18億元，同比增長33.7%，我們認(rèn)為可能系部分道路進(jìn)入大修周期或迎接國檢，導(dǎo)致養(yǎng)護(hù)開支階段性增長。
收購山東高速股權(quán)，預(yù)計增厚投資收益：公司與山高集團(tuán)于2025年10月21日簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓山高集團(tuán)持有的山東高速股份有限公司7%股份，交易金額為人民幣30.19億元，對應(yīng)交易價格為8.92元/股。投資實(shí)現(xiàn)后，公司將占有山東高速1個董事席位并實(shí)現(xiàn)權(quán)益法核算。26年2月3日山東高速股份完成過戶登記，公司成為其第三大股東。同花順一致預(yù)期估計山東高速26年歸母凈利潤約35億元，以此為基準(zhǔn)，7%的股份在26年能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)超2.4億元的投資收益，將明顯增厚公司業(yè)績。
公司擴(kuò)大投資規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率提升至53.3%，財務(wù)費(fèi)用有所提升：25年公司投資意愿明顯提升，高速公路主業(yè)方面，完成了對阜周、泗許高速的收購，成功中標(biāo)了S62亳鄲高速、S98全祿高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3個新建項(xiàng)目，并順利開工高界改擴(kuò)建項(xiàng)目。股權(quán)投資方面，公司參股深高速并躋身其前十大股東，戰(zhàn)略投資山東高速成為其第三大股東。由于對外投資及項(xiàng)目建設(shè)的資金需求較大，公司資產(chǎn)負(fù)債率由24年末的39.1%提升至53.3%。公司25年財務(wù)費(fèi)用2.27億元，較24年的0.64億元有明顯提升，主要系公司新增了銀行借款及新發(fā)債券，且宣廣高速改擴(kuò)建項(xiàng)目的利息支出開始費(fèi)用化。
四季度所得稅費(fèi)用提升較明顯，主要系宣廣PPP項(xiàng)目合同約定造成的一次性影響（本段內(nèi)容略微復(fù)雜，但實(shí)際并不重要，僅作為補(bǔ)充）：公司Q4所得稅費(fèi)用大幅增長，主要系PPP項(xiàng)目收入補(bǔ)償機(jī)制導(dǎo)致的一次性影響。根據(jù)宣廣高速PPP項(xiàng)目合同的約定，由于改擴(kuò)建施工導(dǎo)致的對原有路段效益的損失需要由廣宣公司對宣廣公司和廣祠公司進(jìn)行補(bǔ)償；此外，共同運(yùn)營期內(nèi)宣廣、廣祠和廣宣高速的收入及成本按照一定比例進(jìn)行分?jǐn)偅ㄋ晕覀儠吹?，年報中宣廣高速的收入為2.86億，廣宣高速收入為3.19億，但三季報時宣廣收入為3.73億，廣宣高速僅0.93億，前后差異較大實(shí)際上是因?yàn)槟陥笫杖胧墙?jīng)過內(nèi)部分?jǐn)偤蟮慕Y(jié)果）。
在經(jīng)過補(bǔ)償及收入拆分后，宣廣公司單體實(shí)現(xiàn)盈利，計提企業(yè)所得稅，廣祠公司單體也實(shí)現(xiàn)盈利并計提所得稅，但廣宣公司單體由于償付影響款，導(dǎo)致單體虧損。實(shí)際上三家公司若合并，則25年處于略盈利的狀態(tài)，宣廣公司（廣宣公司是宣廣公司的子公司，因此宣廣公司包含了宣廣和廣宣兩個單體）營業(yè)利潤-0.17億元，廣祠公司營業(yè)利潤1.21億元，三者若并表，全年?duì)I業(yè)利潤合計約1億。但由于PPP合同中損失補(bǔ)償機(jī)制的原因，三家公司變成了兩家單體（宣廣、廣祠）明顯盈利，一家單體（廣宣）明顯虧損，宣廣和廣祠獲得影響補(bǔ)償款帶來的額外利潤導(dǎo)致額外繳稅，因此公司Q4稅費(fèi)明顯增長，而廣宣虧損導(dǎo)致公司遞延所得稅資產(chǎn)增加，由24年的1.01億提升至25年的1.39億。本次稅費(fèi)增長系一次性影響，對后續(xù)經(jīng)營的影響較小，預(yù)計導(dǎo)致26和27年廣宣單體稅費(fèi)減少。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2026-2028年分別盈利21.3、20.4和19.1億元，對應(yīng)EPS分別為1.25、1.19和1.12元。其中26年盈利明顯增長主要是考慮到山東高速股權(quán)帶來的投資收益，預(yù)計27、28年盈利較26年下降主要是考慮到26年末公司205國道天長段收費(fèi)到期，以及27、28年高界高速的改擴(kuò)建對車流預(yù)計產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。公司具備較強(qiáng)
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