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事項(xiàng)：
　　公司公布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入1549.7億元，同比下降2.3%，股東應(yīng)占利潤0.7億元，同比下降95.6%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　多因素致業(yè)績承壓，三費(fèi)比例邊際改善：2025年股東應(yīng)占利潤增速低于收入主要因：1）毛利率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至11.9%；2）利息收入下滑帶動其他收入同比減少14.6億元；3）分占聯(lián)營公司和合營企業(yè)業(yè)績虧損同比擴(kuò)大5億元至11.3億元；4）少數(shù)股東損益占比同比提升35.4個(gè)百分點(diǎn)至96.9%。2025年三費(fèi)比例6%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)及信用減值損失49.4億元，同比小幅下降1.3億元。
　　銷售去化占位穩(wěn)進(jìn)，新增投資量足質(zhì)優(yōu)：2025年公司總合同銷售面積1208萬平米，總合同銷售金額2519億元，較2024年進(jìn)一步躍升至全國第二。自投項(xiàng)目合同銷售面積466萬平米，合同銷售金額1534億元，其中權(quán)益金額1043億元，自投銷售及權(quán)益銷售排名亦提升至全國第五位。代建管理項(xiàng)目銷售面積742萬平米，銷售金額985億元。2025年公司新增項(xiàng)目50個(gè)，可售面積318萬平米，需承擔(dān)成本511億元，預(yù)計(jì)新增貨值達(dá)1355億元，位列行業(yè)第四，新拓項(xiàng)目平均權(quán)益比69%，持續(xù)保持較高水平。全年新增貨值中一二線占比86%、長三角占比81%（杭州占38%），同時(shí)也在持續(xù)深耕的三四線城市獲取11宗項(xiàng)目，有力積蓄發(fā)展動能。
　　財(cái)務(wù)狀況持續(xù)優(yōu)化，融資成本延續(xù)下行：2025年末公司銀行存款及現(xiàn)金（包括抵押銀行存款）總額632億元，為一年內(nèi)到期借款余額2.6倍，創(chuàng)歷年新高；債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，短債占比18.6%，為歷年新低。年末總借貸加權(quán)平均融資成本降至3.3%，較2024年末的3.7%下降40個(gè)基點(diǎn)。
　　投資建議：考慮房地產(chǎn)市場仍處止跌回穩(wěn)過程中，公司積極推動長庫存去化，結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目盈利能力、利潤表現(xiàn)低于預(yù)期，下調(diào)公司2026-2027年EPS預(yù)測至0.14元（原為0.77元）、0.37元（原為0.98元），新增2028年EPS預(yù)測為0.63元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為52.2倍、20.2倍、12.1倍。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健資金安全，新增投資質(zhì)優(yōu)量足，積極去化推動貨值重構(gòu)，仍有望以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及品牌優(yōu)勢助力未來發(fā)展，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）樓市修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若后續(xù)購房者信心不足、銷售修復(fù)低于預(yù)期，將對公司發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響；2）核心城市地塊獲取難度提升風(fēng)險(xiǎn)：房企拿地策略趨同之下，核心城市核心地塊競爭激烈，獲地難度增加可能導(dǎo)致公司優(yōu)質(zhì)土儲獲取不足、拿地利潤空間收窄、權(quán)益比例降低等風(fēng)險(xiǎn)；3）毛利率修復(fù)緩慢、持續(xù)計(jì)提減值等風(fēng)險(xiǎn)。