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2025年贏家時(shí)尚(03709.HK)錄得62.9億元人民幣總收入，同比下跌4.6%，La Koradior及FUUNNYFEELLN續(xù)保持雙位數(shù)成長(zhǎng)。毛利率維持於76.6%較高的水平，各品牌毛利率變動(dòng)不大，股東應(yīng)佔(zhàn)溢利按年減少15.3%至4.0億元人民幣，每股派息35港仙。
　　持續(xù)推進(jìn)渠道優(yōu)化，冀望平穩(wěn)增長(zhǎng): 2025年集團(tuán)總門店數(shù)量減至1,739家，其中自營(yíng)店舖為1,356家，整體策略仍圍繞關(guān)閉低效小店、提高優(yōu)質(zhì)購物中心、奧特萊斯等渠道大店佔(zhàn)比。2025年200平米以上店舖佔(zhàn)比提升至35%，位於萬象城的店舖增至66家。中國(guó)服裝、鞋帽、針紡織品零售額於2026年首兩個(gè)月反彈逾一成，需求較去年有所改善，同期百貨店與專賣店增長(zhǎng)率的差別顯注減少。目前集團(tuán)並未就短期的波動(dòng)作出調(diào)整，平穩(wěn)增長(zhǎng)、提升店效及優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)仍為現(xiàn)時(shí)的主軸。
　　電商渠道愈趨重要:集團(tuán)電商渠道銷售實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)12.0%，佔(zhàn)總收入比例升至21.6%。抖音及微信視頻號(hào)延續(xù)較快增長(zhǎng)，天貓正價(jià)貨品佔(zhàn)比持續(xù)提升，各平臺(tái)的銷售增長(zhǎng)與毛利率與上半財(cái)年接近。集團(tuán)增加線上廣告投入，正推動(dòng)電商由過往轉(zhuǎn)向清貨模式，更重視品牌表達(dá)、會(huì)員運(yùn)營(yíng)及正價(jià)貨品的經(jīng)營(yíng)模式。
　　經(jīng)銷渠道或有轉(zhuǎn)變:經(jīng)過多年的收縮，集團(tuán)管理層重新提及經(jīng)銷渠道的未來規(guī)劃，提出新加盟條件與管理方式的可能性，填補(bǔ)直營(yíng)效率偏低區(qū)域、提升下沉市場(chǎng)覆蓋率。意味著未來給予經(jīng)銷商的折扣可能加大，同時(shí)經(jīng)銷商的地區(qū)分佈與門店數(shù)量將有所擴(kuò)張，而2026年則會(huì)作出小規(guī)模的嘗試。
　　庫存水平仍高，但略有改善:集團(tuán)的庫存水平仍然偏高，惟製成品的比例較上半年略有改善，佔(zhàn)庫存比例下降至86%。同時(shí)，集團(tuán)的SKC進(jìn)一步減至5,338個(gè)，主銷款佔(zhàn)比增加，證明集團(tuán)仍在積極優(yōu)化其庫存。
　　營(yíng)運(yùn)改善，惟需時(shí)等待新的催化劑:集團(tuán)對(duì)比上半年的變動(dòng)不大，我們?nèi)钥吹郊瘓F(tuán)包括庫存、營(yíng)運(yùn)效率等正在改善，而高股息亦能為估值提供支撐。但我們更冀待i)銷售復(fù)甦、ii)如男裝、海外市場(chǎng)等的第二成長(zhǎng)曲線，因此我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至每股10.66港元，以反映較長(zhǎng)的復(fù)甦時(shí)間。