>> 申萬宏源-贏家時尚(3709.HK)業(yè)績表現(xiàn)符合預期，盈利能力提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
大小： |
579KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2025年中期業(yè)績，表現(xiàn)符合預期。上半年公司收入31.04億元，同比下降6.1%；歸母凈利潤為2.89億元，同比增長2.2%，利潤增長主要得益于股份獎勵開支由去年同期的9948萬元大幅降至本期的534萬元，帶來管理費用的節(jié)省，整體表現(xiàn)符合預期。
各品牌表現(xiàn)表現(xiàn)分化，La Koradior增長亮眼。1）主力品牌中，Koradior收入同比微降1.2%至10.4億元，收入占比33.6%，表現(xiàn)穩(wěn)健，門店比年初凈減22家至654家；NAERSI收入同比下降10.9%至6.55億元，占比21.1%，門店比年初凈減11家至425家；NEXY.CO收入同比下降4.0%至4.84億元，占比15.6%，門店比年初凈減9家至226家。2）成長品牌中，La Koradior表現(xiàn)突出，收入同比增長9.7%至2.80億元，門店凈減3家。其他品牌如ELSEWHERE、CADIDL、NAERSILING下滑22%、12%、13%，新銳品牌FUUNNYFEELLN下滑10%，各品牌門店數(shù)量均有不同程度的下降。
分渠道看，電商連續(xù)12年保持增長，線下渠道優(yōu)化調(diào)整。1）線上電商增長穩(wěn)健。同比增長8.9%至5.95億元，收入占比提升至19.2%，毛利率同比提升2.3pct至63.4%。新興渠道拓展成效顯著，抖音渠道收入同比增長14.3%，微信視頻號收入同比大幅增長136.5%。2）線下門店優(yōu)化調(diào)整，向購物中心調(diào)整。上半年公司凈關閉門店74家至1765家，其中直營店減少56家至1388家，經(jīng)銷店減少18家至377家。上半年直營零售收入同比減少7.7%至24.31億元，收入占比78.3%，毛利率同比提升0.1pct至79.7%。直營渠道深化購物中心與奧萊布局，奧萊及購物中心門店數(shù)量480家，占比直營店35%，其中在核心購物中心萬象城門店數(shù)量同比增長22%，收入增長43%，核心門店引領作用強化。批發(fā)業(yè)務收入同比下降38.3%至0.78億元，占比2.5%，毛利率下降0.8pct至73.5%。
費用管控成效顯著，盈利能力及資產(chǎn)質(zhì)量提升。1）毛利率保持穩(wěn)定，費用率明顯優(yōu)化。公司整體毛利率為76.4%，同比微升0.1pct，銷售及分銷開支同比下降8.1%，銷售費用率56.3%，同比下降1.2pct，主要因為公司直營店數(shù)量下降租金下降，以及員工薪金福利減少等。管理費用同比下降15.2%，費用率同比下降1.1pct至10.1%，主要由于股份獎勵開支由去年同期的9948萬元大幅降至本期的534萬元。由于經(jīng)營利潤增加以及享受政府優(yōu)惠減少，公司所得稅率提升較多，最終歸母凈利率同比提升0.8pct至9.3%。2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。2025年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.96億元，同比大幅增長98.3%，主要因上年同期存貨增加占用了較多現(xiàn)金。截止到6月末存貨金額14.9億元，相比年初下降5.5%，期末資產(chǎn)負債率（銀行貸款/總權益）為10.6%，財務狀況健康。
公司以打造中國輕奢品牌管理集團為愿景，多品牌運營能力出眾，在全新定位和管理升級下，后續(xù)有望展現(xiàn)出更強的增長動能。短期考慮到零售環(huán)境仍在復蘇，女裝市場競爭激烈，我們下調(diào)公司25-27年盈利預測，預計歸母凈利潤分別為5.1/5.5/5.9億元（原為6.4/7.1/7.7億元），對應PE 9/9/8倍。選取同為中高端女裝的錦泓集團、江南布衣作為可比公司，在業(yè)務模式、盈利能力、用戶群體、渠道分布上較為可比?？紤]到可比公司25年平均PE為10倍，給予公司10倍PE，相比當前市值仍有13%的上漲空間，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟及消費復蘇低于預期；市場競爭加劇風險；存貨管理風險。
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