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事件描述
　　 3月25日，公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.89億元，同比下降4.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.69億元，同比下降44.10%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2024年公司營(yíng)收小幅下降，負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿致使業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于營(yíng)收。營(yíng)收端，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.89億元，同比下降4.68%。分渠道角度看，營(yíng)收增長(zhǎng)主要由電商渠道增長(zhǎng)帶動(dòng)，線下直營(yíng)及經(jīng)銷(xiāo)渠道收入同比下滑。業(yè)績(jī)端，2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.69億元，同比下降44.10%。2024年，公司業(yè)績(jī)降幅高于營(yíng)收降幅，主因銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率提升、其它收入及收益下降，部分被銷(xiāo)售毛利率同比改善所抵消。
　　高端品牌La Koradior營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)10%，線上渠道表現(xiàn)靚麗。分品牌看，2024年，Koradior實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.56億元/-9.68%，占集團(tuán)收入比重32.7%；NAERSI實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.37億元/-1.87%，占集團(tuán)收入比重21.81%；NEXY.CO實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.12億元/+0.79%，占集團(tuán)收入比重15.36%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNYFEELLN分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.78、4.33、5.09、3.98、1.66億元，同比增長(zhǎng)-10.08%、-12.95%、10.23%、-7.60%、22.23%，占集團(tuán)收入比重7.25%、6.58%、7.72%、6.03%、2.52%。分渠道看，1）線下渠道方面，截至2024年末，公司共擁有直營(yíng)門(mén)店1444家、經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店395家，較期初凈減少81、44家。2024年，直營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.72、2.87億元，同比下降6.97%、25.17%，占集團(tuán)收入比重78.5%、4.4%。直營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店毛利率同比提升1.38pct、0.32pct至80.23%、71.09%。2）線上渠道方面，2024年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.29億元，同比增長(zhǎng)16.57%，占公司收入比重17.14%，線上渠道毛利率同比提升3.68pct至60.39%。公司線上渠道快速增長(zhǎng)，主要受益于唯品會(huì)平臺(tái)、EEKA時(shí)尚商城、抖音平臺(tái)增速較快。
　　盈利能力穩(wěn)中有升，存貨余額有所增加。盈利能力方面，2024年，公司毛利率75.4%，同比提升1.1pct。費(fèi)用率方面，2024年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比提升4.3、1.5pct至59.0%、10.3%。疊加投資公允價(jià)值收益及匯兌收益下降，綜合影響下，2024年，公司歸母凈利潤(rùn)率為7.1%，同比下滑5.0pct。存貨方面，截至2024年末，公司存貨15.72億元，同比增長(zhǎng)36.4%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為9.96億元，同比下降36.51%。
　　投資建議
　　2024年，面臨國(guó)內(nèi)較為疲弱的消費(fèi)環(huán)境，公司直營(yíng)及經(jīng)銷(xiāo)渠道出現(xiàn)凈關(guān)店，且同店銷(xiāo)售有所承壓，致使公司整體營(yíng)收規(guī)模小幅下降，但線上渠道滲透率繼續(xù)提升。盈利能力方面，公司銷(xiāo)售毛利率穩(wěn)中有升，但負(fù)向經(jīng)營(yíng)杠桿拖累公司業(yè)績(jī)大幅下滑。2025年，公司將持續(xù)強(qiáng)化品牌建設(shè)，夯實(shí)品牌價(jià)值體系，線下渠道將啟動(dòng)全國(guó)旗艦店矩陣強(qiáng)化計(jì)劃，提升單店運(yùn)營(yíng)效率，線上渠道將重點(diǎn)強(qiáng)化小紅書(shū)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，保持線上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。伴隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境弱勢(shì)復(fù)蘇，公司有望展現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.89\1.00\1.09元，4月2日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為7.9\7.0\6.4倍，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　線下門(mén)店銷(xiāo)售恢復(fù)不及預(yù)期；電商渠道增速放緩；國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期。