>> 山西證券-贏家時(shí)尚(3709.HK)2025H1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，電商渠道表現(xiàn)領(lǐng)先-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
8月22日，公司發(fā)布2025年上半年業(yè)績(jī)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.04億元，同比下降6.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)3.19%。
事件點(diǎn)評(píng)
2025年上半年?duì)I業(yè)收入同比下滑，但業(yè)績(jī)端因費(fèi)用控制實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。營(yíng)收端，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.04億元，同比下降6.12%，主要受線下渠道門(mén)店調(diào)整、國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)承壓影響。業(yè)績(jī)端，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)3.19%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于營(yíng)收，主因銷售及分銷開(kāi)支、行政及其他經(jīng)營(yíng)開(kāi)支同比分別下降8.14%和15.19%，其中行政開(kāi)支的顯著下降與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用大幅減少有關(guān)（由去年同期的9948萬(wàn)元降至534萬(wàn)元）。
2025年上半年La Koradior品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，各品牌期末門(mén)店數(shù)量整體呈收縮態(tài)勢(shì)。分品牌看，2025H1，La Koradior實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.80億元/+9.65%。主品牌Koradior實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.44億元/-1.22%，占集團(tuán)收入比重33.6%；NAERSI實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.55億元/-10.85%，占集團(tuán)收入比重21.1%；NEXY.CO實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.84億元/-4.00%，占集團(tuán)收入比重15.6%。ELSEWHERE、CADIDL、FUUNNYFEELLN、NAERSILING分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.92、1.78、0.74、1.96億元，同比分別下降21.89%、11.73%、9.85%、12.67%。截至2025H1末，Koradior、LaKoradior、ELSEWHERE、CADIDL、FUUNNYFEELLN、NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO門(mén)店數(shù)量分別為654、44、135、144、59、425、78、226家，較期初凈變化為-22、-3、-12、0、-10、-11、-7、-9家。
線下渠道收入下滑且門(mén)店凈減少，線上渠道保持增長(zhǎng)韌性。分渠道看，1）線下渠道方面，截至2025H1末，公司共擁有門(mén)店1765家，較期初凈減少74家。2025H1，直營(yíng)、經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.31、0.78億元，同比下降7.69%、38.32%，占集團(tuán)收入比重78.3%、2.5%。2）線上渠道方面，2025H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.95億元，同比增長(zhǎng)8.88%，占公司收入比重提升至19.16%；其中天貓、唯品會(huì)、EEKA商城、抖音、微信視頻號(hào)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.29、2.45、0.33、1.16、0.56億元，同比增長(zhǎng)3.81%、2.03%、-34.00%、14.25%、136.45%，顯示出公司在新興社交電商平臺(tái)的布局取得積極成效。
毛利率小幅提升，費(fèi)用率優(yōu)化帶動(dòng)凈利率改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率為76.41%，同比微升0.11pct，其中電商渠道毛利率同比提升2.28pct至63.40%，表現(xiàn)亮眼。費(fèi)用率方面，2025H1，公司銷售費(fèi)用率、行政費(fèi)用率分別為56.3%、10.1%，同比均有下降，主要得益于直營(yíng)門(mén)店數(shù)量減少及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少。綜合影響下，2025H1，公司歸母凈利潤(rùn)率為9.26%，同比提升0.84pct。存貨方面，截至2025H1末，公司存貨為14.86億元，同比增長(zhǎng)16.6%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2025H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.96億元，同比大幅增長(zhǎng)98.27%，主因折舊攤銷增加、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率放緩。
投資建議
公司在宏觀消費(fèi)環(huán)境整體承壓的背景下，通過(guò)有效的費(fèi)用管控實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，線上渠道尤其是新興社交電商的快速發(fā)展展現(xiàn)了公司的渠道適應(yīng)能力。展望下半年，公司計(jì)劃圍繞“塑造清晰的品牌力”和“卓越商品力”等目標(biāo)深化改革。我們預(yù)計(jì)公司收入端有望較上半年小幅改善，利潤(rùn)端在直營(yíng)門(mén)店調(diào)整、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少帶動(dòng)下，有望展現(xiàn)利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.84/0.90/0.95元，8月22日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為8.0/7.5/7.1倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線下門(mén)店調(diào)整及同店增長(zhǎng)壓力；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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