久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2025年公司收入62.9億元/歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比分別-4.6%/-15.3%。1）2025年公司收入/凈利潤(rùn)分別為62.9/4.0億元，同比分別-4.6%/-15.3%，我們判斷業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。2）盈利質(zhì)量方面：2025年毛利率同比+0.1pct至76.6%；銷售費(fèi)用率同比-0.7pct至58.2%；管理費(fèi)用率同比+0.1pct至10.4%；綜合以上，2025年公司歸母凈利率同比-0.8pct至6.3%。3）公司擬派發(fā)股息每股35港仙，股利支付率55%，股息率（2026/3/31收盤價(jià)計(jì)算）為5.2%。
　　線下堅(jiān)持結(jié)構(gòu)升級(jí)，電商盈利質(zhì)量提升。公司渠道體系以直營(yíng)為主，近年來調(diào)整升級(jí)渠道結(jié)構(gòu)。分渠道來看：2025年直營(yíng)/加盟/電商收入分別48.2/2.0/12.7億元，同比分別-7%/-30%/+12%，毛利率分別同比-0.1/-0.7/+3.4pct至80.2%/70.4%/63.8%。量?jī)r(jià)拆分來看：1）店數(shù)方面：2025年末直營(yíng)門店較期初-88家至1356家，加盟門店較期初-12家至383家，我們估計(jì)主要系公司主動(dòng)優(yōu)化直營(yíng)渠道，提升渠道效率所致。2）公司堅(jiān)持渠道優(yōu)化，關(guān)停低效小型門店、集中資源發(fā)力優(yōu)質(zhì)門店，試點(diǎn)新模式以吸引優(yōu)質(zhì)加盟商，我們判斷中長(zhǎng)期有望合理提升加盟渠道占比，同時(shí)品牌力及產(chǎn)品效率的提升有望帶動(dòng)店效穩(wěn)健提升。
　　品牌矩陣定位清晰，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品效率。公司旗下高端女裝客群定位與價(jià)格帶互補(bǔ)，充分參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，短期消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，不同品牌表現(xiàn)分化。分品牌來看：1）2025年Koradior品牌收入21.1億元，同比-2.2%，毛利率-0.6pct至76.4%，期末門店660家（較年初-16家）；2）NAERSI品牌收入16.8億元，同比-10.3%，毛利率+0.3pct至77.2%，期末門店499家（較年初-22家）；3）NEXY.CO品牌收入9.9億元，同比2.6%，毛利率+0.04pct至77.0%，期末門店219家（較年初-16家）；4）LaKoradior/Elsewhere/CADIDL/FUUNNYFEELLN品牌2025年收入分別5.6/3.9/3.7/2.0億元，同比分別+10%/-19%/-8%/+19%；毛利率分別同比+0.6/+0.7/+2.0/-1.1pct至82.1%/72.7%/76.2%/64.0%。產(chǎn)品方面，公司通過升級(jí)卓越商品體系、加大主銷款研發(fā)投入及整合主線與副線品牌研發(fā)資源，優(yōu)化產(chǎn)品體驗(yàn)，2025年公司產(chǎn)品SKC總數(shù)為5338個(gè)，同比減少9.4%。
　　終端承壓致周轉(zhuǎn)放緩。短期公司終端表現(xiàn)承壓使得庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度變慢，2025年末公司存貨金額同比-1.97%至15.41億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+64天至380天，我們判斷后續(xù)伴隨著公司產(chǎn)品體系效率提升、后續(xù)存貨管理及周轉(zhuǎn)效率有望環(huán)比優(yōu)化。
　　2026年盈利質(zhì)量有望回升。我們判斷公司2026年收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，考慮公司持續(xù)降本控費(fèi)、優(yōu)化產(chǎn)品及渠道效率，我們估計(jì)盈利質(zhì)量有望在低基數(shù)下穩(wěn)健回升，期待2026年公司歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)中高端女裝市場(chǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)提效有望帶動(dòng)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)，估值具備吸引力。我們預(yù)計(jì)2026~2028年歸母凈利潤(rùn)分別為5.0/5.4/5.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品革新效果不及預(yù)期；門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；終端消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。