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業(yè)績符合預期，高分紅價值凸顯，資產注入打開成長空間
　　公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入2,949.16億元，同比-13.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤528.49億元，同比-5.3%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤485.89億元，同比-19.2%。單季度看，2025Q4實現(xiàn)營業(yè)收入817.65億元，同比-3.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤137.97億元，同比+9.5%。公司業(yè)績符合市場預期，煤炭業(yè)務雖受量價下跌影響，但成本控制成效顯著；電力業(yè)務受益于燃料成本下降，盈利能力大幅提升，一體化運營優(yōu)勢凸顯。公司擬派發(fā)末期股息1.03元/股，結合已實施的中期分紅，全年股息總額預計達418.11億元，分紅比例高達79.1%，高分紅價值突出。同時，重大資產注入事項順利推進，有望顯著提升公司資源儲備與長期盈利能力，打開新的成長空間?？紤]到公司進行重大資產重組，電力業(yè)務盈利提升，我們上調2026-2027年并新增2028年公司盈利預測，預計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為568.93/605.36/673.16億元（2026年/2027年原值545.56/560.34億元），同比+7.7%/+6.4%/+11.2%；EPS分別為2.68/2.85/3.17元；對應當前股價PE為17.8/16.7/15.0倍。維持“買入”評級。
　　煤炭量價承壓，成本管控成效顯著
　　2025年，受市場供需形勢影響，公司煤炭業(yè)務量價均有所下滑。商品煤產量3.32億噸，同比-1.7%；煤炭銷售量4.31億噸，同比-6.4%，其中外購煤銷量下滑19.6%。煤炭平均銷售價格（不含稅）為495元/噸，同比-12.1%。盡管量價承壓，但公司成本管控成效顯著，自產煤單位生產成本同比下降4.8%至171.6元/噸，主要得益于安全生產費、維簡費、露天煤礦剝離費等成本下降。受價格下跌影響，煤炭分部毛利率為30.1%，同比微降0.1個百分點；自產煤毛利率為40.0%，同比下降3.9個百分點。煤炭分部全年實現(xiàn)利潤總額465.97億元，同比-9.6%。
　　電力業(yè)務盈利大幅提升，一體化優(yōu)勢凸顯
　　電力業(yè)務方面，公司總售電量為207.00十億千瓦時，同比-3.9%；平均售電價格為386元/兆瓦時，同比-4.0%。盡管量價齊跌，但受益于燃料成本下降，單位售電成本同比下降6.1%至334.7元/兆瓦時，推動發(fā)電分部毛利率同比提升1.9個百分點至18.0%。此外，公司2025年實現(xiàn)容量電費收入51.2億元（含稅），成為新的利潤增長點。最終，發(fā)電分部實現(xiàn)利潤總額126.27億元，同比大幅增長13.7%，充分彰顯了一體化運營模式的抗周期能力。運輸及煤化工業(yè)務整體平穩(wěn)，自有鐵路運輸周轉量同比微增0.3%，港口分部因成本控制得力利潤總額同比增長24.0%。
　　資產注入打開成長空間，高分紅承諾回報股東
　　公司正大力推進重大資產重組，擬收購控股股東國家能源集團旗下12家核心企業(yè)股權。該交易已于2026年1月獲得股東大會高票通過，預計將顯著提升公司煤炭資源儲量、發(fā)電裝機容量和煤化工產能，基本解決同業(yè)競爭問題，為公司注入強勁的可持續(xù)發(fā)展動力。公司堅持高水平、可持續(xù)的分紅政策，擬派發(fā)2025年度末期股息1.03元/股，連同已派發(fā)的中期股息，預計全年現(xiàn)金分紅總額達418.11億元，占歸母凈利潤比例高達79.1%。公司同時制定了2025-2027年度股東回報規(guī)劃，承諾每年最低分紅比例提升至65%，高股息價值凸顯。
　　風險提示：
　　經濟恢復不及預期；年度長協(xié)煤基準價下調；開采成本上升。