>> 東方證券-邁威生物-U(688062)2025年報點評：創(chuàng)新三輪驅(qū)動，商業(yè)化全面加速-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 373KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
伍云飛,張坤 |
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BD收入顯著增長，藥品銷售迅速放量。2025年公司實現(xiàn)營收6.63億元（同比+231.6%），扣非凈利潤-9.99億元（同比減虧6.6%）。技術(shù)服務(wù)收入4.09億元（同比+642.4%），主要系公司確認(rèn)與齊魯制藥、DISC的授權(quán)許可收入；藥品銷售收入2.50億元（同比+72.7%），其中地舒單抗收入2.06億元（同比+48.6%），阿達(dá)木單抗收入3995.82萬元。研發(fā)費用9.77億元（同比+24.8%），主要系多管線推進(jìn)臨床及對潤佳醫(yī)藥技術(shù)許可費用本期確認(rèn)金額較大。我們認(rèn)為今年隨著產(chǎn)品加速放量、阿達(dá)木單抗計入全年銷售及研發(fā)費用端非常規(guī)費用減少，有望持續(xù)減虧。
創(chuàng)新三輪驅(qū)動，管線迅速推進(jìn)。公司已建立起腫瘤、免疫/炎癥、小核酸三輪驅(qū)動的創(chuàng)新體系，重點在研管線迅速推進(jìn)：1）腫瘤：Nectin-4 ADCUC單藥III期&聯(lián)合III期及CC單藥III期26年均有望完成期中分析并進(jìn)入Pre-NDA階段，TNBCTopiADC經(jīng)治單藥II期、CC&EC聯(lián)合Ib/II期有望完成并進(jìn)入III期；LILRB4/CD3 TCE計劃于26H1進(jìn)行中美雙報；2）免疫/炎癥：ST2單抗26年有望完成COPDIIb期中分析并于年底前后啟動III期；IL-11單抗病理性瘢痕II期預(yù)計26H2或更晚讀出數(shù)據(jù)；3）小核酸：雙靶點siRNA計劃26年完成中美IND并推至臨床。
三大引擎驅(qū)動商業(yè)化加速，收入有望高增。公司已有4款商業(yè)化產(chǎn)品，26年三大引擎協(xié)同驅(qū)動商業(yè)化加速：1）國內(nèi)銷售：26年是阿達(dá)木單抗MAH完成變更后首個完整年度，地舒單抗骨轉(zhuǎn)移適應(yīng)癥和阿柏西普生物類似藥有望獲批，同時可獲得齊魯制藥的長效生白藥銷售分成；2）生物類似藥出海：地舒單抗和阿達(dá)木單抗持續(xù)開拓新興市場，已完成數(shù)十個國家的正式協(xié)議；3）BD持續(xù)推進(jìn)：25年已就IL-11單抗和雙靶點siRNA達(dá)成合作（首付款分別為2500萬美元和1200萬美元），公司將持續(xù)探索ADC、TCE、小核酸領(lǐng)域及其他創(chuàng)新產(chǎn)品的BD機會。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司25年報，我們下調(diào)公司27年營收及毛利率預(yù)測，預(yù)測公司26-28年歸母凈利潤為-7.16/-4.95/0.92億元（原26-27年預(yù)測為-6.55/-2.91億元），采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估值方法，預(yù)測公司合理市值為179.07億元，對應(yīng)目標(biāo)價為44.81元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、生物類似藥品種進(jìn)入集采、產(chǎn)品競爭加劇或者銷售不及預(yù)期、銷售費用超出預(yù)期、公司中長期盈利能力下降對估值產(chǎn)生負(fù)面影響的風(fēng)險等。
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