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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.93億元，同比+16.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比+0.4%；2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.52億元，同比+48.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比扭虧，環(huán)比+209.66%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.32元（含稅）。
　　光伏導(dǎo)電漿料市場(chǎng)份額保持行業(yè)領(lǐng)先，計(jì)提減值階段性影響公司業(yè)績。2025年公司光伏導(dǎo)電漿料出貨量同比-7.74%至1867.5噸，市場(chǎng)份額穩(wěn)定并保持行業(yè)領(lǐng)先，其中N型產(chǎn)品出貨量占比89.13%，BC及HJT等新型漿料出貨量不斷提升，疊加銀價(jià)的上漲共同帶動(dòng)光伏導(dǎo)電漿料業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比+17.06%至144.22億元，毛利率同比-1.37個(gè)pct至7.19%。下游客戶經(jīng)營承壓，審慎起見公司計(jì)提減值損失1.72億元，階段性影響公司業(yè)績表現(xiàn)。
　　提前布局少銀化/無銀化與太空光伏技術(shù)路線，前瞻性搭建海外市場(chǎng)渠道。（1）公司全面布局市場(chǎng)所有主流電池技術(shù)路線，并提前布局少銀化/無銀化方向，先后推出“超細(xì)線印刷+低固含+無主柵”技術(shù)、銀鎳漿方案、銀包銅漿方案、“種子層+銅漿”方案等，并提前布局上游銅粉、銀包銅粉等關(guān)鍵原材料；此外，公司緊跟太空光伏技術(shù)路線迭代節(jié)奏，旗下子公司德朗聚在2025年開發(fā)出高性能太空光伏用導(dǎo)電膠產(chǎn)品。（2）針對(duì)行業(yè)“去全球化”趨勢(shì)，公司提前針對(duì)海外主流電池技術(shù)路線、區(qū)域產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)做專項(xiàng)適配，高效切入海外核心客戶供應(yīng)鏈體系，在海外光伏導(dǎo)電漿料市場(chǎng)的占有率處于領(lǐng)先水平，隨著海外出貨占比的進(jìn)一步提升也將帶來盈利能力的持續(xù)優(yōu)化。
　　非光伏領(lǐng)域持續(xù)突破，收購SKE空白掩膜相關(guān)業(yè)務(wù)工作有序推進(jìn)。（1）公司成功將導(dǎo)電技術(shù)與粘接界面技術(shù)拓展至消費(fèi)電子、汽車電子和光學(xué)器件行業(yè)，旗下子公司匠聚已在高端電子漿料領(lǐng)域打破海外企業(yè)壟斷，在多個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)入頭部客戶供應(yīng)鏈體系。（2）公司擬通過收購SKE的空白掩膜板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)空白掩膜版的國產(chǎn)替代，并在收購?fù)瓿珊笤趪鴥?nèi)分兩期建立具備全流程能力的國內(nèi)空白掩膜版生產(chǎn)設(shè)施。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：公司在少銀化/無銀化領(lǐng)域的前瞻性布局有望在未來貢獻(xiàn)新的業(yè)績?cè)隽?，我們上調(diào)27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.19/6.42/8.17億元（維持/上調(diào)5%/新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26年P(guān)E 41倍。公司具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和超額盈利的銅漿等少銀化/無銀化產(chǎn)品出貨規(guī)模有望持續(xù)增長，未來公司在非光伏漿料領(lǐng)域的多元化產(chǎn)品布局也有望帶來新的業(yè)績?cè)隽?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；銀價(jià)超預(yù)期上漲影響公司業(yè)績。