>> 華泰證券-資產(chǎn)配置月報：進退兩可下的應(yīng)對預(yù)案-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 3528KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2月28日美伊以沖突爆發(fā)以來，市場從初期的risk off，到擔憂油價上行帶來的滯脹和流動性風險，大多數(shù)資產(chǎn)都承受下跌壓力。我們復盤了歷次石油危機，并推演了美以伊沖突未來的可能情形。中東地緣形勢和油價仍是當下核心變量，后續(xù)不同情形下大類資產(chǎn)或交易不同的宏觀邏輯：基準情形下油價在90~120美元/桶高位區(qū)間，通脹風險主導；若美軍采取地面行動，油價或突破120美元，衰退風險或顯著上升；若和談出現(xiàn)明顯進展，油價或跌破90美元，市場有望重回全球制造業(yè)復蘇和再通脹交易。資產(chǎn)層面，繼續(xù)持有能源相關(guān)資產(chǎn)預(yù)防升級，根據(jù)VIX跟蹤恐慌程度，一旦轉(zhuǎn)為緩和把握超跌板塊和長期景氣方向機會，如果衰退交易到來，布局貴金屬和美債等。
市場主題：中東局勢進入關(guān)鍵窗口期
參考歷史經(jīng)驗，五次石油沖擊的案例中，所有油價的高點都在戰(zhàn)爭開始后3個月內(nèi)，主要原因是戰(zhàn)爭不確定性下降+額外供給出現(xiàn)。不過本輪美以伊沖突供給端更加復雜，我們嘗試分情景推演：1）美伊直接外交接觸并開啟正式停戰(zhàn)談判（主觀判斷概率15%）；2）美國構(gòu)建“勝利敘事”后沖突降級或退場，中東秩序面臨重塑（45%）；3）美軍采取奪島等有限地面行動后宣布“勝利退場”，但伊朗報復增加不確定性（30%）；4）其他尾部情形（10%）。不同情形下油價走勢與市場交易重心在“滯”與“脹”之間偏移。本輪美國基本面相對偏弱、需求不強，隨著供應(yīng)鏈等壓力進一步浮現(xiàn)，預(yù)計后續(xù)滯的壓力或逐漸超過脹，配置上關(guān)注黃金、美債（尤其短端）等左側(cè)機會。節(jié)奏上關(guān)注4月1日特朗普全國講話、4月6日特朗普對伊最后通牒到期、4月中旬美國第11海軍陸戰(zhàn)隊遠征隊部署到位、《戰(zhàn)爭權(quán)力法》規(guī)定的撤軍時限、特朗普訪華等。
核心因子：“滯脹”風險上行，海外降息預(yù)期反復
1）宏觀象限：美國就業(yè)市場降溫，成本通脹壓力增大，全球制造業(yè)仍在上行周期，國內(nèi)制造業(yè)PMI整體維持韌性，地緣沖突對基本面的影響有望在數(shù)據(jù)端陸續(xù)顯現(xiàn)。2）政策取向：海外降息預(yù)期快速收緊，甚至轉(zhuǎn)向加息，國內(nèi)政策以穩(wěn)為主。3）資金流向：全球風險偏好回落，降息預(yù)期收緊，資金普遍去杠桿，避險需求下，資金流向美元（現(xiàn)金）與實物資產(chǎn)，前期高位資產(chǎn)遭資金流出，A股相對更具韌性。4）估值：全球流動性快速收緊后，各國權(quán)益資產(chǎn)估值普遍回落，賠率明顯改善。5）相關(guān)性：流動性主導的環(huán)境下，大類資產(chǎn)相關(guān)性多數(shù)轉(zhuǎn)正。
資產(chǎn)配置：進退兩可的臨界點博弈
中東局勢仍是影響大類資產(chǎn)的核心變量，正處于關(guān)鍵時間窗口，目前是方向選擇前的平靜。若沖突長期化，油價居高不下，市場或繼續(xù)向“滯脹”方向演繹，并逐步交易衰退風險；若沖突緩解，則宏觀壓力減弱，市場可能重新回歸此前結(jié)構(gòu)。目前三方核心訴求差距仍大，且存在“信任赤字”，再次升級后緩和的概率不低。策略上，地緣“消息”驅(qū)動市場，當前位置各類資產(chǎn)都處于進退兩可的地步，交易難度較大，且在流動性偏緊環(huán)境下，大類資產(chǎn)相關(guān)性轉(zhuǎn)正，增加了組合的脆弱性，建議保留現(xiàn)金倉位防范尾部風險，并增強操作靈活性，為中東局勢“變盤”做好策略布局。資產(chǎn)層面，繼續(xù)持有能源相關(guān)資產(chǎn)預(yù)防升級，根據(jù)VIX跟蹤恐慌程度，一旦轉(zhuǎn)為緩和把握超跌板塊和長期景氣方向機會，如果衰退交易到來布局貴金屬和美債等。
風險提示：1）地緣風險超預(yù)期；2）海外通脹超預(yù)期；3）國內(nèi)地產(chǎn)和信貸表現(xiàn)不及預(yù)期。
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