>> 華泰證券-固定收益：中東局勢(shì)下的海外債市與國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
大小： |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
美以伊沖突爆發(fā)后，全球債市都遭遇了明顯的調(diào)整，歐債短端尤其明顯。市場(chǎng)在交易能源價(jià)格引發(fā)的“脹”，并引發(fā)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期。后續(xù)走勢(shì)仍取決于沖突時(shí)間、能源價(jià)格、供應(yīng)鏈斷裂程度等，直到市場(chǎng)交易“滯”，海外債市將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。國(guó)內(nèi)債市而言，海外市場(chǎng)波動(dòng)通過(guò)通脹傳導(dǎo)、政策聯(lián)動(dòng)、資金流動(dòng)等渠道形成間接影響，但中債走勢(shì)仍取決于國(guó)內(nèi)基本面與貨幣政策、供求關(guān)系，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。上周周報(bào)我們判斷國(guó)內(nèi)債市勝率一般、賠率偏弱，重申走勢(shì)略偏弱但調(diào)整空間有限，十年國(guó)債如果進(jìn)入1.85-1.9%區(qū)間，可以酌情嘗試把握交易機(jī)會(huì)。建議中短端信用債作底倉(cāng)，長(zhǎng)端利率依托賠率交易，關(guān)注曲線走陡、稅收利差壓縮等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債保持低配。
美伊沖突重塑全球債市定價(jià)
美伊沖突以來(lái)，海外債市普遍遭遇沖擊，唯程度不同：1）10年美債收益率沖破4.35%，上行幅度超40BP；2）德國(guó)10年期、2年期國(guó)債收益率分別累計(jì)上行（沖突以來(lái)）30BP、59BP至2.99%、2.62%，突破2023年10月前高，英國(guó)國(guó)債調(diào)整更多；3）10年期、40年期日債收益率較沖突前分別上行10BP、12BP至2.23%、3.56%，波動(dòng)相對(duì)溫和。而這背后的核心驅(qū)動(dòng)因素包括：第一，能源價(jià)格飆升引發(fā)通脹預(yù)期是最根本原因。第二，通脹沖擊同步導(dǎo)致全球貨幣政策預(yù)期重估。第三，美債也面臨局部金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露、赤字提升預(yù)期等壓力。第四，歐洲能源的脆弱性加劇資本外流。
海外債市后續(xù)走勢(shì)高度依賴(lài)幾大信號(hào)
一是霍爾木茲海峽通行與油價(jià)。上周伊朗導(dǎo)彈和無(wú)人機(jī)攻擊頻次上升，短期TACO難度較高。如果沖突陷入持久戰(zhàn)，能源供給將受到持續(xù)性沖擊。當(dāng)前100美元左右油價(jià)可能并非穩(wěn)態(tài)，短期不排除繼續(xù)上行的可能性。二是全球央行政策表態(tài)。上周“超級(jí)央行周”，海外央行利率均“按兵不動(dòng)”，但集體釋放偏鷹派信號(hào)。市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不降息（甚至加息）、歐央行及英央行由降轉(zhuǎn)加息。三是各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。油價(jià)上漲一方面抑制了消費(fèi)需求（能源稅），另一方面帶來(lái)股市調(diào)整的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。若后續(xù)供應(yīng)鏈斷裂沖擊顯現(xiàn)，市場(chǎng)可能從“通脹交易”轉(zhuǎn)向“衰退交易”，屆時(shí)長(zhǎng)端利率可能現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。
中債相對(duì)穩(wěn)定，但仍受海外債市間接影響
相較于海外債市的劇烈波動(dòng)，中債市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健、波動(dòng)幅度更小，核心邏輯在于，中債市場(chǎng)的走勢(shì)仍以國(guó)內(nèi)基本面、政策及資金面為主導(dǎo)。盡管如此，海外債市的波動(dòng)仍會(huì)通過(guò)邏輯傳導(dǎo)、政策聯(lián)動(dòng)、資金流向三大渠道，對(duì)中債市場(chǎng)產(chǎn)生一定的間接影響。具體來(lái)看：1）海外市場(chǎng)交易邏輯方面，從交易risk off→“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)→risk off+流動(dòng)性緊縮。中債交易邏輯受到影響。2）政策聯(lián)動(dòng)方面，中外央行從周期錯(cuò)位到聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)但仍有分化。地緣沖突與輸入性通脹對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策也造成直接影響，短期降準(zhǔn)降息概率或下降。3）資金流動(dòng)方面，機(jī)構(gòu)跨境資產(chǎn)配置等傳導(dǎo)路徑有小幅影響。
中債震蕩略偏弱，勝率一般、賠率不足
債市近日震蕩略偏空，勝率一般，賠率不足：1）通脹是主要擔(dān)憂因素，目前市場(chǎng)定價(jià)PPI轉(zhuǎn)正時(shí)間提前至3月，我們預(yù)計(jì)3月PPI環(huán)比漲幅或達(dá)到0.6%。2）國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)顯示基本面運(yùn)行良好。中東局勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響理論上短有憂、長(zhǎng)偏多。3）供給進(jìn)入旺季，而“固收+”基金、純債基金已有贖回跡象，對(duì)后續(xù)規(guī)模增長(zhǎng)有不利影響。4）海外債市變動(dòng)也對(duì)國(guó)內(nèi)債市有小幅制約。好在短端資金平穩(wěn)寬松，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)中短端、長(zhǎng)端擁擠度偏低，重申債市略偏弱但調(diào)整空間有限，十年國(guó)債核心波動(dòng)區(qū)間在1.75-1.9%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，大宗波動(dòng)超預(yù)期，通脹表現(xiàn)超預(yù)期。
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