>> 華泰證券-固收視角：觀望中的美聯(lián)儲——3月FOMC點評-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
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FOMC聲明和經(jīng)濟預(yù)測概要（SEP）要點
美聯(lián)儲召開3月FOMC會議，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持3.5~3.75%不變，符合市場預(yù)期。3月會議聲明與1月整體變化不大，認(rèn)為就業(yè)增長保持在較低水平，失業(yè)率近幾個月來變化不大，通脹仍然處于相對較高水平。增加“中東局勢發(fā)展對美國經(jīng)濟的影響尚不確定”的表述。
美聯(lián)儲點陣圖中位數(shù)顯示，美聯(lián)儲將在2026年降息一次，2027年降息一次，2028年維持利率不變。從具體點位看，有0人認(rèn)為2026年應(yīng)加息1次（12月為3人），有7人認(rèn)為2026年應(yīng)維持利率不變（12月為4人），有7人認(rèn)為2026年應(yīng)降息1次（12月為4人），有2人認(rèn)為2026年應(yīng)降息2次（12月為4人），有2人認(rèn)為2026年應(yīng)降息3次（12月為2人），有1人認(rèn)為2026年應(yīng)降息4次（12月為1人），有0人認(rèn)為2026年應(yīng)降息6次（12月為1人）。整體來看，支持2026年降息一次的人數(shù)較12月增多，支持更大幅度降息的人數(shù)減少，其中美聯(lián)儲理事米蘭預(yù)期的降息次數(shù)減少為4次，即100個基點，去年12月他認(rèn)為應(yīng)降息6次，累計降息150個基點。
市場高度關(guān)注油價與通脹，美聯(lián)儲認(rèn)為地緣沖突的經(jīng)濟影響較難預(yù)判，短期高油價推升整體通脹并向核心傳導(dǎo)，其影響規(guī)模與持續(xù)時間待觀察，政策路徑更多是相機決策。鮑威爾認(rèn)為，由于地緣沖擊的不確定性，當(dāng)前的SEP的參考價值相對有限（可跳過本次經(jīng)濟預(yù)測）。通脹預(yù)測上調(diào)的部分原因在于石油沖擊，但也反映出通脹進展未達預(yù)期。不過當(dāng)前經(jīng)濟條件較“滯脹”還有較大距離。SEP全面上調(diào)GDP增速預(yù)期，上調(diào)今明兩年P(guān)CE和核心PCE通脹預(yù)期，上調(diào)明年失業(yè)率預(yù)期，同時上調(diào)長期聯(lián)邦基金利率預(yù)期，具體來看：
增長方面：2026、2027、2028年底GDP增速預(yù)期中值分別為2.4%、2.3%、2.1%。（12月預(yù)期分別為2.3%、2.0%、1.9%）
就業(yè)方面：2026、2027、2028年底失業(yè)率預(yù)期中值分別為4.4%、4.3%、4.2%。（12月預(yù)期分別為4.4%、4.2%、4.2%）
物價方面：2026、2027、2028年底PCE通脹預(yù)期中值分別為2.7%、2.2%、2.0%。（12月預(yù)期分別為2.4%、2.1%、2.0%）
利率方面：2026、2027、2028年底和長期聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值分別為3.4%、3.1%、3.1%、3.1%。（12月預(yù)期分別為3.4%、3.1%、3.1%、3.0%）
鮑威爾新聞發(fā)布會摘要
問：美聯(lián)儲是否擔(dān)憂中東局勢引發(fā)的高油價推升通脹，以及其對食品等依賴能源商品價格的傳導(dǎo)？
答：擔(dān)憂范圍更廣，油價及衍生品會滲透到眾多商品的生產(chǎn)與運輸環(huán)節(jié)，不僅推升整體通脹，也會向核心通脹傳導(dǎo)，影響真實且顯著；目前處于事件初期，影響規(guī)模與持續(xù)時間尚不明確，需持續(xù)觀察。
問：高油價會如何影響消費與經(jīng)濟增長？
答：高油價會擠壓居民可支配收入、壓制消費；美國是能源凈出口國，能源企業(yè)盈利與投資會部分對沖，但企業(yè)需要看到油價持續(xù)高位才會擴大鉆探，目前尚不明顯；整體凈效應(yīng)仍會拖累支出與就業(yè)。
問：當(dāng)前情況是否構(gòu)成“滯脹”？
答：不認(rèn)為是滯脹。滯脹是1970年代那種高失業(yè)+高通脹的嚴(yán)重組合；當(dāng)前失業(yè)率接近長期正常水平，通脹僅高出目標(biāo)約1個百分點，只是雙重使命之間存在緊張關(guān)系。
問：當(dāng)前核心PCE仍在3%左右，高通脹主要來自哪里？
答：很大一部分來自關(guān)稅帶來的商品通脹，約貢獻0.5至0.75個百分點；此外中東局勢推高油價，短期通脹預(yù)期上升，但長期通脹預(yù)期仍穩(wěn)定在2%附近。
問：美聯(lián)儲是否會“忽略”油價帶來的通脹沖擊？
答：傳統(tǒng)上會忽略一次性能源沖擊，但前提是通脹預(yù)期牢牢錨定；如今通脹已高于目標(biāo)約五年，因此不會輕率看待，會綜合考慮預(yù)期與長期通脹表現(xiàn)。
問：為什么確信關(guān)稅帶來的漲價只是一次性影響？
答：關(guān)稅理論上是一次性漲價，而非持續(xù)推升通脹；但傳導(dǎo)時間高度不確定，新冠時期通脹回落就比預(yù)期晚了兩年；預(yù)計年中開始看到關(guān)稅對通脹的推升作用逐步消退。
問：生產(chǎn)率提升是否會抑制通脹、進而拉低最終利率水平？
答：需謹(jǐn)慎看待。短期看，AI相關(guān)數(shù)據(jù)中心建設(shè)推高相關(guān)商品與服務(wù)需求，邊際上抬升通脹、或提高中性利率，并非立即降息或壓低通脹的因素；長期看，高生產(chǎn)率擴大潛在產(chǎn)出，或有助抑制通脹，但最終取決于需求與供給增速的相對關(guān)系，屬實證問題，需后續(xù)觀察驗證。
問：若5月15日前新主席未被確認(rèn)，現(xiàn)任主席是否會留任？
答：法律規(guī)定若繼任者未按期確認(rèn)，現(xiàn)任將擔(dān)任臨時主席直至確認(rèn)；在相關(guān)調(diào)查徹底、透明、最終完成前，無意離開理事會；之后是否繼續(xù)擔(dān)任理事尚未決定。
市場表現(xiàn)：地緣沖突升級，大類資產(chǎn)普跌
當(dāng)前市場的核心矛盾仍是中東局勢與能源價格，雙方打擊對象由軍事目標(biāo)轉(zhuǎn)向能源基礎(chǔ)設(shè)施，加劇了市場對能源供給擔(dān)憂。當(dāng)日截至收盤，2年期美債收益率上行9.7個基點報3.77%，10年期美債收益率上行6.5個基點報4.27%；國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌3.7%，COMEX白銀期貨跌5.6%；美元指數(shù)漲0.74%報100.29；美國三大股指全線收跌，道指跌1.63%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.3
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