>> 華泰證券-固收視角：同業(yè)自律升級(jí)的必要性及潛在影響-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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事件：
2024年11月29日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制工作會(huì)議通過《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理。其中要求金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款參考超額存款準(zhǔn)備金利率（目前0.35%）、其他非銀同業(yè)活期存款參考公開市場7天期逆回購操作利率（目前1.4%）合理確定利率水平，旨在彌補(bǔ)監(jiān)管空白、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、防止利率定價(jià)扭曲、緩解息差壓力等。（詳見《非銀同業(yè)存款自律影響幾何？》，24年12月2日）
近日，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，部分成員銀行被要求加強(qiáng)自律管理：高于7天逆回購OMO政策利率的同業(yè)活期存款規(guī)模季度末占比不超過10%-20%。根據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，相比2024年11月的監(jiān)管要求，本次范圍從“非銀同業(yè)活期”進(jìn)一步擴(kuò)大至“同業(yè)活期（即包含銀銀）”，并引入季末比例紅線。
點(diǎn)評(píng)：
同業(yè)自律“升級(jí)”預(yù)期強(qiáng)化的背后，我們認(rèn)為有其合理性及必要性：
一方面，實(shí)踐中相關(guān)定價(jià)仍具備較高“自由度”。邏輯上，根據(jù)MPA季度考核框架，銀行管理的核心可能是同業(yè)活期存款的綜合付息成本（加權(quán)平均利率），而非單筆業(yè)務(wù)的定價(jià)。因此在特定時(shí)點(diǎn)銀行（如季末等）或仍可通過“高低搭配”維持部分高價(jià)負(fù)債、以穩(wěn)定體量較大的非銀客戶資金。此外，非銀借道短期限同業(yè)定期存款，獲取更高收益。但這會(huì)弱化成本管控效果、增加負(fù)債端剛性。
另一方面，銀行同業(yè)負(fù)債成本仍有改善空間，助力銀行穩(wěn)息差。去年以來銀行同業(yè)負(fù)債成本雖有改善，但絕對(duì)水平相較綜合負(fù)債成本仍高。上市銀行數(shù)據(jù)顯示，2025H1大行同業(yè)存款平均成本率較2024年末下降44bp至1.95%，自律機(jī)制在其中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。但同期大行的計(jì)息負(fù)債成本率僅為1.65%（見圖表1），同業(yè)負(fù)債成本仍有壓降空間，以助力銀行進(jìn)一步穩(wěn)息差。
受影響的同業(yè)活期存款規(guī)模有多大？借助上市銀行季報(bào)數(shù)據(jù)做一個(gè)簡單測算：
1）截至2025年三季度末，上市銀行同業(yè)存款總規(guī)模約29萬億，考慮到上市銀行體量約占全銀行業(yè)的60-70%，折算至全市場同業(yè)存款規(guī)模約40-50萬億。此外，根據(jù)存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表和信貸收支表，截至今年1月，同業(yè)存款規(guī)模超50萬億（見圖表2、圖表3）；
2）按50萬億的總規(guī)模來估算，假設(shè)同業(yè)活期存款規(guī)模占同業(yè)存款的一半以上，對(duì)應(yīng)規(guī)模在25-30萬億；
3）根據(jù)“高于7天逆回購OMO政策利率的同業(yè)活期存款規(guī)模季度末占比不超過10%-20%”，若所有同業(yè)活期存款定價(jià)均高于7天期逆回購OMO（極端情形），對(duì)應(yīng)“整改率”在80-90%，折算規(guī)模在20-30萬億。
4）鑒于部分同業(yè)活期存款定價(jià)本身符合要求，若按40-50%的“整改率”來算，大概有10余萬億同業(yè)活期存款利率可能會(huì)有下調(diào)空間。
進(jìn)一步，同業(yè)存款重定價(jià)對(duì)市場有何影響？
一是，銀行負(fù)債端成本受益但幅度有限。假設(shè)同業(yè)存款利率平均壓降10-20bp（假設(shè)從1.5-1.6%降至1.4%），對(duì)應(yīng)節(jié)約利息開支約100-200億元?？紤]銀行業(yè)總體存款規(guī)模約337萬億（截止2026年1月），那么能夠節(jié)約存款計(jì)息負(fù)債成本率、改善銀行總體凈息差水平不到1BP，整體幅度有限。
二是，存單供給沖擊以及資金面擾動(dòng)預(yù)計(jì)可控。同業(yè)活期存款利率下降可能會(huì)導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)，如理財(cái)、基金等更多將資金用于配債而非存放銀行同業(yè)活期，但預(yù)計(jì)影響有限（本次同業(yè)活期存款利率降幅有限，且短端債券利率、貨基收益率也不高，靈活性不如銀行同業(yè)活期，也可轉(zhuǎn)向短期限同業(yè)定期存款）。此外，考慮到今年初存款偏強(qiáng)+央行政策工具持續(xù)投放+年初以來銀行存單發(fā)行較少，銀行缺負(fù)債情況并不顯著，或未必需要通過大規(guī)模增發(fā)存單來對(duì)沖負(fù)債缺口。
三是，對(duì)債市而言，參考24年11月非銀自律發(fā)布后的市場反應(yīng)，短期內(nèi)市場或反映負(fù)債成本降低以及配債力度小幅增強(qiáng)的預(yù)期，相對(duì)利好同業(yè)存單和中短債，間接對(duì)長期和超長期利率債也起到提振作用，今日臨近尾盤市場已有體現(xiàn)，收益率曲線整體下移約1BP（含存單在內(nèi)）。不過考慮到存單利率與資金利率的息差此前已有所壓縮，且部分投資者對(duì)此消息已有預(yù)期，存單利率進(jìn)一步下行空間或有限。而債市長端仍受地緣與通脹邏輯影響，交易難度較大。
此外，考慮到同業(yè)定期存款定價(jià)仍是當(dāng)前短端利率曲線的“凸點(diǎn)”，關(guān)注自律機(jī)制會(huì)否將同業(yè)定期利率納入自律監(jiān)管，或?qū)Χ潭似贩N有更大影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期：地緣局勢是當(dāng)前影響各類資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)鍵變量之一，需密切關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。
2、通脹表現(xiàn)超預(yù)期：若大宗商品價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)引發(fā)輸入性通脹壓力進(jìn)一步攀升，可能導(dǎo)致債市超預(yù)期調(diào)整。
3、同業(yè)自律后續(xù)推演及相關(guān)測算與實(shí)際情況可能有偏誤。
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