>> 華泰證券-固收視角：通脹讀數(shù)超預期修復-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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此報告為加密報告 |
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【2026年2月通脹點評】
中國2月CPI同比上漲1.3%，預期漲0.9%，前值漲0.2%。
中國2月PPI同比下降0.9%，預期降1.2%，前值降1.4%。
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【核心CPI環(huán)比強于季節(jié)性】
2月CPI同比1.3%，較上月+1.1pct，表現(xiàn)超市場預期。環(huán)比1%，持平可比季節(jié)性（2012-2025年，春節(jié)為2月的環(huán)比季節(jié)性為1%，后同）。八大項中，居住、食品與醫(yī)療保健弱于季節(jié)性，其余分項強于季節(jié)性。核心CPI同比1.8%，較上月上行1pct；環(huán)比為0.7%，超可比季節(jié)性。
食品項弱于可比季節(jié)性，同比讀數(shù)受基數(shù)支撐普遍較前值上行。結(jié)構(gòu)分化，前期受供應(yīng)擾動的鮮菜與鮮果價格表現(xiàn)弱于可比季節(jié)性，但豬肉價格強于可比季節(jié)性。非食品方面，核心項CPI環(huán)比強于季節(jié)性，交通工具燃料價格受前期油價上漲傳導支撐；服務(wù)方面，家庭服務(wù)、旅游、交通工具維修偏強，受到春節(jié)拉動；金飾品對CPI同比貢獻率延續(xù)高位。
分項來看：
2月CPI食品同比1.7%，較上月+2.4pct；環(huán)比1.9%，較上月+1.9pct，弱于環(huán)比可比季節(jié)性水平的3.3%。
（1）豬價環(huán)比4%，較上月+2.8pct，略強于高頻表現(xiàn)。2月豬肉平均批發(fā)價在18.2元/公斤左右，價格較低位有所修復，12月能繁母豬存欄量3961萬頭略有下行，較農(nóng)業(yè)部提倡的正常保有量3900萬頭高1.5%，能繁母豬存欄有所去化，但處在高位，春節(jié)需求推動價格上漲。3月至今豬價有所下降。
?。?）菜價環(huán)比-0.1%，可比季節(jié)性13.1%。前期不利天氣影響減弱，蔬菜批量入市，市場到貨量增加，價格壓力得到緩解。水果環(huán)比4%，高位震蕩，弱于可比季節(jié)性。
?。?）蛋類環(huán)比1.3%，可比季節(jié)性6.2%。雞蛋價格中樞高于1月，但走勢下行，備貨結(jié)束、供應(yīng)量增加導致價格表現(xiàn)弱于季節(jié)性。
2月CPI非食品同比1.3%，較前值+0.9pct；環(huán)比0.8%，高于可比季節(jié)性0.4%。CPI非食品項環(huán)比高于季節(jié)性，交通工具燃料受油價傳導支撐，家庭服務(wù)、旅游、交通工具維修偏強與春節(jié)相關(guān)。
具體來看，交通工具燃料（環(huán)比2.8%,可比季節(jié)性1.6%，后同）強于季節(jié)性，美伊地緣沖突升溫推升原油價格明顯上行；水電燃料（0%,季節(jié)性0%）持平季節(jié)性，煤炭與油價傳導尚不明顯；家用器具（-1.1%，季節(jié)性0.2%）較前月有所反復；交通工具（0.1%，季節(jié)性-0.01%）、通信工具（0.1%，季節(jié)性-0.48%）皆強于季節(jié)性，開年以舊換新政策平穩(wěn)續(xù)接，上游芯片電子等原價有所漲價，供需走勢待觀察；房租（-0.1%,季節(jié)性0.18%）弱于季節(jié)性，地產(chǎn)走勢與內(nèi)生動能有待觀察；旅游遠超季節(jié)性，假期出行熱度較高；家庭服務(wù)（1.7%，季節(jié)性0.14%）、交通工具維修（3.6%，季節(jié)性2.26%）強于季節(jié)性，與春節(jié)需求有關(guān)；醫(yī)療服務(wù)環(huán)比自去年中以來處于季節(jié)性偏高水平，與醫(yī)改上調(diào)醫(yī)療服務(wù)價格緩解醫(yī)療系統(tǒng)面臨的壓力相關(guān)，2月增幅放緩。
【PPI同比修復】
2月PPI同比-0.9%，較上月+0.5pct；環(huán)比0.4%，較上月持平。
分項來看：
PPI生產(chǎn)資料環(huán)比0.5%，同比-0.7%。
結(jié)合高頻來看，黑色系價格先下后上，地產(chǎn)投資磨低、復工節(jié)奏偏慢等需求端制約因素主導價格走勢，但環(huán)保政策與檢修要求、上海發(fā)布樓市“滬七條”與近期地產(chǎn)表現(xiàn)等對情緒有所提振，碳排放雙控預期對內(nèi)部商品價格也有一定拉動。原油價格明顯上行，美伊地緣沖突升溫推升供給中斷風險，地緣溢價大幅抬升。銅價短暫波動后整體走強，關(guān)稅交易影響仍在，繼續(xù)影響全球庫存結(jié)構(gòu)與價差。制造業(yè)周期、AI投資等長期產(chǎn)業(yè)邏輯順風，但關(guān)注滯脹交易風險。水泥價格延續(xù)下行。
行業(yè)層面來看，PPI結(jié)構(gòu)分化明顯。環(huán)比漲幅前三的行業(yè)分別是有色開采（7.1%）、油氣開采（5.1%）、有色加工（4.6%）,后三的行業(yè)是黑色開采（-0.8%）、造紙（-0.9%）、電力生產(chǎn)（-3.9%）。
具體來看：
1）建筑鏈表現(xiàn)基本持平前值。黑色開采（-0.8%）環(huán)比轉(zhuǎn)為下行，黑色加工（0.1%）環(huán)比上行，整體低位略有修復；非金屬鏈環(huán)比下行，基數(shù)支撐下同比拉動延續(xù)修復，節(jié)后復工對水泥供需或有帶動。
2）能源化工拖累收窄。前期油價上行對國內(nèi)有所傳導，油氣開采（5.1%）環(huán)比轉(zhuǎn)正后大幅上行，化學原料（1.3%）與化學纖維（0.6%）環(huán)比增幅加速；石油煤炭加工環(huán)比微增，但同比拖累仍明顯。近期油價上漲尚未體現(xiàn)在PPI數(shù)據(jù)中，有待后續(xù)傳導。
3）新興產(chǎn)業(yè)鏈近月有所修復，結(jié)構(gòu)分化。通信電子、電氣機械漲價或與上游金屬、芯片漲價等相關(guān)。后續(xù)關(guān)注外需外溢、成本傳導、統(tǒng)一大市場等影響。
4）有色鏈拉動進一步上行。金銅鋰等價格上行支撐有色鏈條，有色鏈條（開采7.1%、加工4.6%）環(huán)比漲幅進一步擴大。
PPI生活資料環(huán)比0%，同比-1.6%。其中，耐用品(環(huán)比0.3%)強于季節(jié)性之外，一般日用品（-0.2%）、衣著（-0.4%）、食品（0%）表現(xiàn)弱于季節(jié)性。
【市場啟示】
綜合來看，2月CPI與PPI表現(xiàn)皆超預期，但原因有所分化。CPI方面，價格修復存在暫時性因素擾動，家庭服務(wù)、旅游、交通工具維修偏強與春節(jié)
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