>> 華泰證券-信用策略系列報(bào)告之二：信用債行情背后的機(jī)構(gòu)行為圖譜-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 3058KB |
| 格式： |
pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
仇文竹,文晨昕,向怡喬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
信用債機(jī)構(gòu)行為變動(dòng)與信用債行情密切相關(guān)，兩者互相影響。一方面，廣義基金中基金、理財(cái)交易活躍度較高，其邊際變化往往對(duì)市場(chǎng)定價(jià)影響較大。在基金理財(cái)擴(kuò)張時(shí)，信用債常常表現(xiàn)好于利率債，反之亦然。而保險(xiǎn)、年金等則更多起到市場(chǎng)穩(wěn)定劑作用。另一方面，信用債走強(qiáng)、業(yè)績(jī)上行往往推動(dòng)基金理財(cái)擴(kuò)張等。此外，不同機(jī)構(gòu)負(fù)債端差異、監(jiān)管政策也是引起機(jī)構(gòu)行為差異的重要原因。展望26年，分紅險(xiǎn)有望高增帶來(lái)配置需求，年金預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，基金銷(xiāo)售新規(guī)落地減緩債基壓力，理財(cái)凈值化下面臨新挑戰(zhàn)，“固收+”成為重點(diǎn)方向。綜合測(cè)算來(lái)看，預(yù)計(jì)26年信用債供需格局略好于去年，但仍延續(xù)“資產(chǎn)荒”邏輯邊際弱化、機(jī)構(gòu)不穩(wěn)定性增長(zhǎng)的趨勢(shì)。因此，2026年仍建議以震蕩市思路應(yīng)對(duì)為主，負(fù)債端不穩(wěn)定機(jī)構(gòu)首選中短端信用債配置，適度杠桿增厚，負(fù)債端穩(wěn)定機(jī)構(gòu)關(guān)注震蕩市中調(diào)整帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)。
保險(xiǎn)：分紅險(xiǎn)銷(xiāo)售較好，利好二永債等需求
保險(xiǎn)是2026年信用債市場(chǎng)重要的配置型力量與“穩(wěn)定劑”。其核心驅(qū)動(dòng)在于負(fù)債端，隨著市場(chǎng)利率下行，分紅險(xiǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)較好，憑借“保底收益+浮動(dòng)分紅”的優(yōu)勢(shì)持續(xù)帶來(lái)增量資金，分紅險(xiǎn)較普通險(xiǎn)久期更短、適用VFA模型，相對(duì)利好二永債及5-10年信用債的需求。保險(xiǎn)呈現(xiàn)典型的“逢調(diào)整增配”特征，偏好高等級(jí)信用債，在保費(fèi)增長(zhǎng)、信用債收益率上行時(shí)增配信用債。今年1月積極挖掘二永債機(jī)會(huì)，2月隨收益率降至低位減配。展望后市，保險(xiǎn)將以絕對(duì)收益水平為錨，預(yù)計(jì)將延續(xù)逢高買(mǎi)入的配置模式，同時(shí)中小壽險(xiǎn)公司為匹配新規(guī)要求，可能成為中長(zhǎng)久期信用債的邊際增配力量。
理財(cái)：資產(chǎn)負(fù)債端都面臨新挑戰(zhàn)
銀行理財(cái)在凈值化轉(zhuǎn)型下，資產(chǎn)配置日趨穩(wěn)健。25年以來(lái)，理財(cái)持續(xù)提升存款作為“壓艙石”的占比，相應(yīng)擠壓了信用債配置份額，信用債占比37%（25年底）。負(fù)債端方面，受分紅險(xiǎn)分流等影響，年初以來(lái)理財(cái)規(guī)模整體下滑，含權(quán)類(lèi)略有增長(zhǎng)。展望2026年，凈值化整改后的理財(cái)核心挑戰(zhàn)在于“穩(wěn)凈值”與“增收益”之間的平衡，預(yù)計(jì)仍將以存款和中短久期信用債為核心配置，中短端信用品種挖掘增加，并嘗試通過(guò)權(quán)益資產(chǎn)來(lái)增厚收益。
基金：銷(xiāo)售新規(guī)壓力緩解，中期仍面臨收益增厚等挑戰(zhàn)
公募基金是信用債市場(chǎng)活躍的交易力量，也是負(fù)債端最不穩(wěn)定的，行為上“順勢(shì)而為”，往往放大市場(chǎng)波動(dòng)。25年在債市震蕩和信用債ETF擴(kuò)容的驅(qū)動(dòng)下，債基配置信用債比例明顯提升。年初銷(xiāo)售新規(guī)“高舉輕放”，今年債基負(fù)債端或仍有一定增量空間（如存款搬家、理財(cái)委外、混合債基、信用債ETF等），但關(guān)鍵在于控制回撤和增厚收益。另外需注意，“固收+”創(chuàng)設(shè)增加一定程度加大股債同向波動(dòng)。資產(chǎn)端，票息、杠桿空間縮小，收益增厚還需依靠波段、品種、久期調(diào)節(jié)、權(quán)益增厚等多維度能力。
銀行&年金：負(fù)債端較穩(wěn)定，信用債超調(diào)時(shí)起穩(wěn)定劑作用
由于資本占用不同，銀行自營(yíng)主要配置利率債，但在市場(chǎng)超調(diào)時(shí)的買(mǎi)入行為能起到“托底”作用。后續(xù)關(guān)注存款搬家對(duì)信用債雙向影響，若存款流向理財(cái)、保險(xiǎn)等，利好信用債配置；但若存款流失較多疊加利率債供給增多，利率債波動(dòng)加大也會(huì)對(duì)信用債估值帶來(lái)擾動(dòng)。年金規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，負(fù)債端穩(wěn)定性好于基金理財(cái)，25年明顯增持私募債。同時(shí)監(jiān)管完善長(zhǎng)周期考核機(jī)制以鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。26年年金規(guī)?；蚍€(wěn)步增長(zhǎng)帶來(lái)配置需求，但低息環(huán)境下，其在固收配置端或更注重絕對(duì)收益，波段、品種等挖掘要求也有所提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗波動(dòng)超預(yù)期，機(jī)構(gòu)贖回超預(yù)期。
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