>> 華泰證券-資產(chǎn)配置月報： AI敘事和地緣引發(fā)的“高噪音”-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 4267KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強，陶冶 |
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核心觀點
近期市場在地緣局勢、海外AI泡沫擔憂等宏觀高噪音下，資產(chǎn)波動明顯加大。復(fù)盤海外歷次工業(yè)或技術(shù)革命，幾乎都經(jīng)歷過某種程度泡沫的破裂，而背后是圍繞新的生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系，構(gòu)建出一整套高效協(xié)同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)與制度范式。技術(shù)是快變量，制度是慢變量，這種“時差”往往會帶來結(jié)構(gòu)性摩擦，AI時代或尤為明顯。目前海外AI革命或仍處于狂熱階段，硬件端關(guān)注投資增速何時回落，傳統(tǒng)軟件關(guān)注具備專有數(shù)據(jù)、監(jiān)管鎖定、嵌入交易等護城河企業(yè)。地緣方面，美伊局勢快速升溫，特朗普稱“不惜代價”完成目標，“對伊朗行動可能持續(xù)四五周”，短期不確定性仍高。對于市場而言，真正的系統(tǒng)性風險可能并非沖突本身，而是霍爾木茲海峽作為全球能源運輸節(jié)點可能受到的沖擊，原油價格成為市場短期風向標。
市場主題：技術(shù)革命往事與AI未來
當前海外AI或正處于新一輪技術(shù)革命的狂熱期，資本大量涌入、算力基建快速擴張，市場對海外泡沫及"創(chuàng)造性破壞"的擔憂加劇，推動資金轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)、低淘汰率的HALO交易?；仡櫤Ｍ馕遢喖夹g(shù)革命，均經(jīng)歷泡沫破裂與制度重構(gòu)，出清后方進入增長更穩(wěn)健、普惠性更強的黃金時代。本輪AI演進速度更快，技術(shù)快變量與制度慢變量的矛盾或更為突出，短期波動不改長期方向。投資層面關(guān)注：一是Scaling Law繼續(xù)生效，機器人與具身智能加速演進，已經(jīng)能略微窺見“技術(shù)奇點”的曙光；二是AI上游硬件與數(shù)據(jù)中心資本開支增速何時見頂；三是美股軟件行業(yè)短期估值具備階段性吸引力，但選股需聚焦專有數(shù)據(jù)、監(jiān)管鎖定、嵌入交易等護城河公司；四是AI加速或推動社會結(jié)構(gòu)向"L型"分化演變，政策強力干預(yù)風險需納入長期定價框架。
核心因子：地緣等擾動基本面復(fù)蘇節(jié)奏
1）宏觀象限：美國經(jīng)濟維持韌性，成本通脹壓力有所顯現(xiàn)，海外制造業(yè)PMI進入上行區(qū)間，國內(nèi)制造業(yè)PMI有待企穩(wěn)，春節(jié)期間消費、出行需求旺盛。2）地緣局勢：美伊局勢快速升溫，特朗普稱“對伊朗行動可能持續(xù)四五周”，短期不確定性仍高。3）政策取向：美聯(lián)儲降息預(yù)期總體穩(wěn)定，關(guān)注后續(xù)人事任命；國內(nèi)投資者對兩會政策預(yù)期偏中性，對地產(chǎn)政策有小幅期待。4）資金流向：黃金、美債等避險資產(chǎn)獲得資金流入，區(qū)域上由美股回流非美地區(qū)，板塊內(nèi)部資金“脫虛向?qū)崱薄?）估值：全球各類資產(chǎn)估值均不便宜，權(quán)益資產(chǎn)、部分商品、美債等均處于相對高位，恒生科技跌至估值偏低區(qū)域，后續(xù)關(guān)注地緣、油價等對全球宏觀流動性的影響。
資產(chǎn)配置：地緣、AI敘事、關(guān)稅等交織下的市場
美伊局勢快速升溫，放大了短期波動，原油等直接受益品種、黃金等避險資產(chǎn)領(lǐng)漲，由此導致的海外類滯脹風險導致整體風險資產(chǎn)偏逆風。原油價格成為市場短期風向標，若局勢明朗后油價回落（概率高），可嘗試布局風險偏好回升；反之，或帶來海外經(jīng)濟滯脹風險與流動性緊縮預(yù)期。AI產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部延續(xù)分化格局，上游能源金屬、電力設(shè)備等競爭格局相對更優(yōu)，硬件端關(guān)注大廠CAPEX增速是否在2026年見頂后回落，軟件端關(guān)注具備私有數(shù)據(jù)、嵌入交易等護城河公司的錯殺機會?？傮w而言，地緣、AI、關(guān)稅等多重主線交織下，市場波動率或維持高位，配置上兼顧勝率與賠率，并適當留有一定現(xiàn)金倉位，等待賠率改善機會。資產(chǎn)層面，非美市場或繼續(xù)優(yōu)于美股，美債、黃金等避險資產(chǎn)價格上漲后賠率弱化，A股在兩會預(yù)期、人民幣升值環(huán)境下有望維持韌性，港股則對地緣與流動性變化更加敏感。
風險提示：1）美國關(guān)稅政策對經(jīng)濟的滯后效應(yīng)；2）海外通脹超預(yù)期；3）國內(nèi)地產(chǎn)和信貸表現(xiàn)。
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