>> 華泰證券-固收視角：開局之年打牢基礎(chǔ)-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
大小： |
586KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，吳宇航，吳靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2026年3月5日，2026年政府工作報(bào)告發(fā)布，我們梳理了報(bào)告中的七大要點(diǎn)，解讀如下：
要點(diǎn)一：開局之年打牢基礎(chǔ)
整體政策在“必要”的基礎(chǔ)之上，強(qiáng)調(diào)“開局之年為調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革留出空間”、“為后期更好發(fā)展打牢基礎(chǔ)”，政策目標(biāo)更多、靈活性也更高，“既要政策給力，也要改革發(fā)力”。
我們理解今年政策需要“打牢”的幾個(gè)基礎(chǔ)：一是供需再平衡和價(jià)格回升的基礎(chǔ)，二是產(chǎn)業(yè)鏈安全和產(chǎn)業(yè)鏈韌性的基礎(chǔ)，三是營(yíng)商環(huán)境和經(jīng)濟(jì)循環(huán)的基礎(chǔ)，四是化債之后重回加杠桿的基礎(chǔ)。當(dāng)然“基礎(chǔ)”本身也意味著正確方向之上的初步進(jìn)展。后續(xù)關(guān)注微鏡頭、部委解讀等更多信息。
要點(diǎn)二：“十五五”幾個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)再梳理
（1）2035年人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比2020年翻一番，結(jié)合《學(xué)習(xí)輔導(dǎo)百問》的解讀，“十五五”和“十六五”時(shí)期GDP需要年均增長(zhǎng)4.17%。
（2）全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入年均增長(zhǎng)7%以上，與“十四五”規(guī)劃目標(biāo)保持一致。
?。?）單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放累計(jì)降低17%。值得注意的是，2026單年目標(biāo)是降低3.8%左右，強(qiáng)于“十五五”的年均降幅。
?。?）數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)到12.5%，當(dāng)前這一數(shù)值在“10.5%以上”。統(tǒng)計(jì)局定義數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)主要包括計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等。
（5）重大戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)了高質(zhì)量發(fā)展（產(chǎn)業(yè)、科技、低碳）、國(guó)內(nèi)大循環(huán)（內(nèi)需）、全體人民共同富裕（教育、養(yǎng)老、就業(yè)、社保、區(qū)域、文化等）、國(guó)家安全四項(xiàng)，重申一批重大項(xiàng)目工程。
要點(diǎn)三：實(shí)際增速目標(biāo)略下調(diào)，“價(jià)格總水平由負(fù)轉(zhuǎn)正”
經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)至4.5-5%，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“在實(shí)際工作中努力爭(zhēng)取更好結(jié)果”，和前期地方兩會(huì)信息一致，基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，我們認(rèn)為對(duì)今年經(jīng)濟(jì)而言有幾點(diǎn)含義：
?。?）下調(diào)的原因是為“調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革留出空間”，過剩領(lǐng)域投資和生產(chǎn)收斂、轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)過程中的乘數(shù)損失、碳排放雙控、反內(nèi)卷、化債深入等過程之中都需要一定的增速緩沖，這意味著供需再平衡、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方向沒有變化。不過，考慮到安全、產(chǎn)業(yè)鏈韌性等戰(zhàn)略需求，供需平衡的速度還是偏漸進(jìn)的。
（2）增速目標(biāo)的下調(diào)可能也考慮到復(fù)雜的地緣環(huán)境。
?。?）整體政策的閾值或也有所提高，尤其是需求端政策。無論是外部的不確定性、還是內(nèi)部收入傳導(dǎo)的時(shí)滯、地產(chǎn)企穩(wěn)的時(shí)間等，政策的容忍度和靈活度或有所提高。
?。?）從全年節(jié)奏來看，當(dāng)前財(cái)政資金的前置特征比較明確，綜合增速下調(diào)意味著后續(xù)支出節(jié)奏或有擾動(dòng)，短期關(guān)注節(jié)后復(fù)工進(jìn)展、政策性金融工具部署、地產(chǎn)和服務(wù)消費(fèi)持續(xù)性等，隨后關(guān)注“政績(jī)觀”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”等影響。
名義增速是今年更重要的關(guān)注點(diǎn)。居民消費(fèi)價(jià)格漲幅目標(biāo)2%左右不變，“考慮預(yù)期引導(dǎo)和現(xiàn)實(shí)可能”，提到“價(jià)格總水平由負(fù)轉(zhuǎn)正”、“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)”。GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正是今年重要的市場(chǎng)主線之一，需要關(guān)注的相關(guān)政策：
?。?）統(tǒng)一大市場(chǎng)方面，關(guān)注后續(xù)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例的細(xì)節(jié)，地方政府規(guī)范、反壟斷、反內(nèi)卷會(huì)并行推進(jìn)，重在修復(fù)“企業(yè)家精神”、“營(yíng)商環(huán)境”。
?。?）反內(nèi)卷方面，在市場(chǎng)化手段之外，“綜合運(yùn)用產(chǎn)能調(diào)控、標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、價(jià)格執(zhí)法、質(zhì)量監(jiān)管”等行政手段也寫進(jìn)了政府工作報(bào)告；此外，今年是能耗目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)樘寂欧拍繕?biāo)的第一年，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放降低3.8%左右（今年降幅目標(biāo)高于十五五目標(biāo)年均），對(duì)于國(guó)企集中行業(yè)、高碳排放行業(yè)的反內(nèi)卷推進(jìn)或有更多幫助，這是今年需要持續(xù)關(guān)注的價(jià)格線索。
?。?）“繼續(xù)推動(dòng)公共事業(yè)和公共服務(wù)價(jià)格改革”，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格是去年CPI的主要拉動(dòng)項(xiàng)之一，今年可能還有一定的持續(xù)和擴(kuò)圍。
?。?）整體看今年GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正的概率明顯上升，一部分是基數(shù)原因，另一部分是成本性和輸入性原因，但需求拉動(dòng)還需要觀察，繼續(xù)關(guān)注對(duì)實(shí)際需求和利潤(rùn)分配等影響。
要點(diǎn)四：赤字率持平去年，政策性金融工具加碼
財(cái)政方面，幾大主要工具規(guī)模如下：
1）赤字率4%左右，與去年一致。赤字規(guī)模5.89萬億元，比上年增加2300億元（倒推名義增速為5.0%）。
2）擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬億元，支持“兩重”“兩新”工作，該規(guī)模與去年一致。其中2500億元用于消費(fèi)品以舊換新（去年為3000億），8000億用于兩重建設(shè)（與去年一致）。
3）擬發(fā)行特別國(guó)債3000億元，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。這部分規(guī)模低于去年，主要是由于四大行已經(jīng)注資完畢，今年主要注資剩余兩家。
4）擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元，與去年一致，投向上同樣包括化債與償還拖欠款。
5）此外，今年是化債額度“三年6萬億”的最后一年，還有2萬億地方置換債額度。
以上幾項(xiàng)工具合計(jì)規(guī)模為13.89萬億，同比去年增長(zhǎng)約300億元。如果剔除化債和注資，合計(jì)規(guī)模為10.79萬億，同比去年增長(zhǎng)2300億元。對(duì)應(yīng)廣義
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