>> 華泰證券-2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融“淡季”不淡-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2026年3月13日，央行公布了2026年2月金融數(shù)據(jù)：
（1）新增人民幣貸款9000億元，Wind一致預(yù)期8416億元，前值47100億元。
?。?）社會(huì)融資規(guī)模23800億元，Wind一致預(yù)期18405億元，前值72208億元。
（3）M2同比9.0%，Wind一致預(yù)期8.8%，前值9.0%；M1同比5.9%，前值4.9%；M0同比14.1%。
點(diǎn)評(píng)：2月新增人民幣貸款9000億元，略高于Wind一致預(yù)期的8416億元，但同比仍少增1100億元?？紤]到2月為春節(jié)月，工作日少，信貸投放強(qiáng)度整體不算弱。合并1-2月來看，前兩月新增人民幣貸款合計(jì)56100億元，同比較去年少增約5000億元。
結(jié)構(gòu)上，2月企業(yè)與居民部門的分化進(jìn)一步加深：
企業(yè)端表現(xiàn)強(qiáng)勁。2月非金融企業(yè)貸款新增14900億元，同比多增4500億元，構(gòu)成信貸最主要的支撐力量。其中，短期貸款新增6000億元（同比多增2700億元），中長期貸款新增8900億元（同比多增3500億元），均表現(xiàn)亮眼。
企業(yè)中長期貸款的同比多增或反映兩方面因素：
一是年初開工季政策性項(xiàng)目配套融資需求釋放；
二是銀行年初"早投放、早受益"的經(jīng)營慣性。
值得注意的是，企業(yè)票據(jù)融資錄得-350億元，同比多減2043億元，表明銀行在信貸額度相對(duì)充裕的背景下，票據(jù)沖量的動(dòng)力減弱，這也與月末票據(jù)利率走勢(shì)相一致，信貸"成色"較此前有所改善。
居民端持續(xù)承壓。2月居民貸款新增-6507億元，同比多減2616億元，連續(xù)呈現(xiàn)凈縮減態(tài)勢(shì)。其中，居民短期貸款新增-4693億元（同比多減1952億元），中長期貸款新增-1815億元（同比多減665億元）。居民短貸的大幅負(fù)增或與春節(jié)還款集中有關(guān)，但同比多減的幅度仍反映出居民消費(fèi)信心的修復(fù)有待進(jìn)一步鞏固。中長期貸款負(fù)增則主要受房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售恢復(fù)節(jié)奏偏緩的影響——盡管2025年下半年以來各地因城施策持續(xù)優(yōu)化購房政策，一線城市出現(xiàn)小陽春，但同比去年來看，居民購房意愿的回暖尚不明顯，按揭貸款需求仍處于偏弱狀態(tài)。
非銀金融機(jī)構(gòu)貸款新增-105億元，同比多減2949億元。去年同期非銀貸款對(duì)信貸總量形成較大支撐，今年這一效應(yīng)顯著減弱，也是信貸總量同比少增的重要原因之一，說明銀行在信貸小月沖量訴求不強(qiáng)。
社融方面，2月社會(huì)融資規(guī)模23800億元，高于Wind一致預(yù)期的18405億元，同比多增1469億元。社融存量規(guī)模451.4萬億元，同比增速8.2%，較上月持平。
分項(xiàng)來看：
1）社融口徑信貸新增8465億元，同比多增2218億元，主要受企業(yè)貸款強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)。
2）非標(biāo)融資-1627億元，同比少減1918億元。其中，新增委托貸款同比少減47億元，新增信托貸款同比多增639億元，上年財(cái)政結(jié)余資金、今年專項(xiàng)債發(fā)力前置等資金偏有利，地產(chǎn)也呈現(xiàn)一定積極變化。新增未貼現(xiàn)票據(jù)單月同比多減350億元。
3）企業(yè)債券融資1521億元，同比少增181億元。其中，城投債（Wind口徑）、地產(chǎn)債（證監(jiān)會(huì)口徑）、產(chǎn)業(yè)債（Wind口徑）2月凈融資分別為約-120億元、-40億元、1250億元，信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均明顯回落，部分與春節(jié)因素有關(guān)，也反映整體融資需求尚待修復(fù)。
4）政府債券融資14036億元，同比少增2903億元，同比因春節(jié)原因有所下降，但整體節(jié)奏仍偏前置，兩會(huì)政府工作報(bào)告中全年政府債發(fā)行規(guī)?；痉项A(yù)期，關(guān)注資金落地后的實(shí)物量進(jìn)展，目前復(fù)工高頻略強(qiáng)于季節(jié)性；此外關(guān)注8000億政策性金融工具的落地節(jié)奏。
總體而言，2月社融超預(yù)期的核心驅(qū)動(dòng)力在于社融口徑信貸多增與非標(biāo)少減。政府債雖同比少增但絕對(duì)量仍大。"財(cái)政+企業(yè)信貸"雙支撐格局延續(xù)。但也要看到，社融增速持平于8.2%，反映在高基數(shù)效應(yīng)下，廣義融資的增長動(dòng)能邊際上有所趨穩(wěn)。
存款方面，M2同比9.0%，較上月持平；M1同比5.9%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；M0同比14.1%。
M1繼續(xù)回升是2月貨幣數(shù)據(jù)的亮點(diǎn)。自2025年1月M1口徑調(diào)整（納入個(gè)人活期存款和非銀支付機(jī)構(gòu)客戶備付金）以來，新口徑M1經(jīng)歷了基數(shù)重塑后的波動(dòng)期。目前基數(shù)效應(yīng)基本褪去，2月M1同比升至5.9%，較上月上升1個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了自2025年下半年以來的溫和回升趨勢(shì)。M1的改善反映出幾點(diǎn)因素：
一是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的資金活化程度有所提升，尤其是在年初項(xiàng)目開工帶動(dòng)下企業(yè)活期資金需求增加；
二是今年春節(jié)假期長，居民消費(fèi)熱度整體高于去年，帶來居民活期存款流轉(zhuǎn)。但從居民信貸數(shù)據(jù)看，消費(fèi)熱度還沒有轉(zhuǎn)化為融資強(qiáng)度。
三是2月人民幣升值持續(xù)，企業(yè)居民凈結(jié)匯維持高位，派生人民幣存款。
后續(xù)M1的持續(xù)性仍有待觀察，尤其需要關(guān)注地緣沖突和高油價(jià)帶來的成本約束。
M0同比14.1%，主要受春節(jié)現(xiàn)金投放的季節(jié)性因素推動(dòng)。春節(jié)期間居民現(xiàn)金需求集中釋放，推高M(jìn)0增速，預(yù)計(jì)3月隨著現(xiàn)金回流銀行體系，M0增速將有所回落。
存款結(jié)構(gòu)分化不小，值得重點(diǎn)關(guān)注。2月新增存款11700億元，同比少增32500億元，總量增長放緩。分項(xiàng)看：
居民存款新增31100億元，同比多增25000億元。居民存款的大幅多增一方面受春
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