>> 華泰證券-固收視角：量價邊際修復-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大小： |
712KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強，吳宇航，吳靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2026年3月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2026年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：
（1）中國1-2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%，預期5.3%，2025年5.9%。
?。?）中國1-2月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長1.8%，預期-2.7%，2025年全年下降3.8%。中國1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降11.1%，預期-20%，2025年-17.2%。
（3）中國1-2月社會消費品零售總額同比增長2.8%，預期2.7%，2025全年3.7%。
?。?）1-2月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%，與上年同期持平。2月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月上升0.1個百分點，預期5.2%。
?。A測來源于Wind一致預期）
【點評】
1、1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍強于預期，包括前期的出口、通脹、金融數(shù)據(jù)也都相對積極，其中包含了一定的春節(jié)較晚的原因，節(jié)前存在搶出口、補庫等帶動，節(jié)后的漸進復工部分落在3月，抬升1-2月讀數(shù)。此外，擾動去年下半年投資讀數(shù)的暫時性因素消退后，固投讀數(shù)有所修復，春節(jié)積極的出行消費數(shù)據(jù)也與社零相印證。
從春節(jié)偏晚的季節(jié)性因素來看，可能壓低3月經(jīng)濟同比讀數(shù)，但邊際上今年一季度經(jīng)濟應比去年四季度要好，節(jié)后也比節(jié)前的實物量落地要好。價格讀數(shù)客觀回升，對名義增長有所帶動。短期看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的重點可能仍是價格讀數(shù)的成本性抬升、以及財政資金等前置的拉動，邊際上量價都處在向上修復的階段之中。
不過，再往遠點看，仍需關(guān)注潛在的幾點擾動因素，一是，中東地緣沖突帶來的壓力當前更多在于“脹”，后續(xù)或影響全球制造業(yè)周期和外需總量的走勢；二是，本身內(nèi)部量的收斂力量（統(tǒng)一大市場、碳排放雙控、價格的需求影響和分配效應等）。
2、1-2月工增明顯上行，關(guān)鍵因素是春節(jié)偏晚，超預期的出口與投資也有一定帶動，發(fā)電量增速同步上行。
行業(yè)層面，上游整體增速偏低，價格的上漲并未帶動量的增長，黑色可能受到碳排放雙控的影響、有色可能反映需求抑制，水泥產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正（6.8%，較前值+13pct），繼續(xù)觀察節(jié)后實物量跟進和漲價影響。中游運輸設備、通信電子、電氣機械等行業(yè)增速明顯上行，繼續(xù)受益于AI需求、航運周期等外需因素，中東地緣構(gòu)成一定的風險因素。春節(jié)等暫時性因素對食品、酒精飲料與農(nóng)副產(chǎn)品增速帶動明顯。汽車增速有所回落，高基數(shù)、政策透支與出口邊際放緩共同壓制行業(yè)表現(xiàn)；新能源汽車、轎車增速-14%/-26%，邊際下滑22pct/16pct。
服務業(yè)生產(chǎn)增速略有上行。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)，租賃和商務服務業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長10.1%、8.2%、7%，生產(chǎn)性服務相對更強。春節(jié)出行拉動住宿餐飲與交運增速為5.4%與6.3%。
3、1-2月固定資產(chǎn)投資同比1.8%，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資均有明顯回升，除了十五五開局之年財務支出前置等原因之外，擾動去年下半年讀數(shù)的暫時性因素或有消退。年內(nèi)需要關(guān)注“投資止跌回穩(wěn)”的持續(xù)性，支撐因素在于資金前置，以及現(xiàn)代基礎設施、未來產(chǎn)業(yè)、消費性服務業(yè)等增量空間，設備購置需求仍有一定韌性；潛在的拖累因素可能在于項目、平臺意愿等。
其中，1-2月制造業(yè)投資同比3.1%，較去年12月+13.7pct。結(jié)構(gòu)方面，中下游投資增速明顯更強，運輸設備（31.1%）、農(nóng)副加工（11.2%）、紡織（18.8%）等投資相對領先，設備工器具投資（11.5%）維持高位，我們判斷可能仍是設備更新等財政資金的拉動。上游有色（-9.2%）、化學原料（-5.4%）投資相對較弱，關(guān)注近期漲價對企業(yè)資本開支意愿的影響。幾個反內(nèi)卷行業(yè)如汽車（2.6%）、電氣（5.8%）、專用（-0.5%）等投資有所回升，繼續(xù)關(guān)注供需再平衡進展。
1-2月廣義基建投資9.8%（較去年12月+25.8pct）、狹義基建投資11.4%（+23.6pct）。結(jié)構(gòu)上交運、水利、電力均有回升，十五五開局之年的基建投資仍是重點關(guān)注對象，后續(xù)一方面關(guān)注實物量跟進情況，目前高頻仍有分化（黑色弱、水泥強、瀝青一般）；另一方面關(guān)注項目、平臺意愿等影響。
1-2月地產(chǎn)投資增速-11.1%，修復后仍在負增區(qū)間，施工面積增速（-11.7%）繼續(xù)下滑，新開工（-23.1%）、竣工（-27.9%）維持低位，拿地情緒一般，地產(chǎn)投資仍在慣性運行。1-2月商品房銷售額與銷售面積分別為-20.2%/-13.6%，地產(chǎn)“控增量、去庫存、優(yōu)供給”，自然資源部發(fā)布38號文，我們預計新房銷售和地產(chǎn)投資端仍將相對滯后。2月70大中城新房與二手房價環(huán)比-0.3%與-0.4%，跌幅有所收窄，近期一線城市地產(chǎn)二手熱度延續(xù)，不過掛牌量有所上升、掛牌價有所回落，觀察二手熱度持續(xù)性及傳導。
4、1-2月社零同比2.8%，較去年12月+1.9pct，1-2月平均季調(diào)環(huán)比0.76%，數(shù)據(jù)相對積極，主要兩個原因：一是春節(jié)消費的帶動，對應必選（如煙酒、食品、服裝）增速明顯上行，春節(jié)消費數(shù)據(jù)也與餐飲服務的修復相印證，家電、家具等耐用品也有一定回升，但汽車社零延續(xù)回落；二是價格略有帶動，零售量相對更集中的2月CPI有所抬升。限額以上和限額以下社零均較去年12月有所回升，但限額以下零售增速中樞的漸進下移值得關(guān)注，內(nèi)生動能的關(guān)鍵仍
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