>> 東吳證券-派能科技(688063)2025年報點評：戶儲需求重回高增，發(fā)力輕型動力市場-260402
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大小： |
575KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,朱家佟 |
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投資要點
Q4業(yè)績符合市場預(yù)期。公司25年營收31.6億元，同增58%，歸母凈利潤0.8億元，同增106%，扣非凈利潤-0.1億元，同比縮窄64.5%，毛利率17.6%，同比-11.3pct，歸母凈利率2.7%，同比+0.6pct；其中25年Q4營收11.5億元，同環(huán)比+94%/+33%，歸母凈利潤0.4億元，同環(huán)比+887%/+9%，扣非凈利潤0.1億元，同環(huán)比+145%/-20%，毛利率14.2%，同環(huán)比+1.2/-6.9pct，歸母凈利率3.2%，同環(huán)比+2.6/-0.7pct。
25年出貨超4GWh、同增178%、產(chǎn)品多元化發(fā)展。公司25年出貨4.2GWh，同增178%，其中Q4銷量1.8GWh，同環(huán)比+245%/+70%。分產(chǎn)品看，儲能出貨顯著提升，25年儲能出貨3.2GWh，同增116%，其中戶儲1.8GWh。此外，公司在輕型動力業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，共享換電和啟停電源為主的鈉電池銷量分別達787MWh和164MWh。展望26年看，公司產(chǎn)品持續(xù)多元化發(fā)展，我們預(yù)計26年出貨10GWh，同增150%，其中儲能7GWh，同增130%，輕型動力3GWh，同增200%。
受原材料漲價影響、Q4單位盈利略有下降。公司25年儲能收入26.6億元，同增36%，毛利率19.0%，同降9.9pct，輕型動力收入4.7億元，同增1610%，毛利率5.1%，同降3.1pct。Q4單wh均價0.71元（含稅），環(huán)降0.02元，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，輕型動力占比提升，Q4單wh盈利0.02元，環(huán)降0.02元，原材料價格快速上漲，下游價格傳導(dǎo)略有遲滯，后續(xù)隨著原材料價格聯(lián)動，產(chǎn)能利用率的提升，輕型換電產(chǎn)品的放量，公司盈利水平有望逐季提升。
Q4期間費用率下降、經(jīng)營性現(xiàn)金流亮眼。公司25年期間費用5.5億元，同增11%，費用率17.2%，同-7.2pct，其中Q4期間費用1.7億元，同環(huán)比+117%/-0.3%，費用率14.7%，同環(huán)比+1.6/-5.0pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6.8億元，同-3.1%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流3.2億元，同環(huán)比+949%/+436%；25年資本開支5.1億元，同增3.2%，其中Q4資本開支2.6億元，同環(huán)比+80%/+116%；25年末存貨15.9億元，較年初增長120%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到原材料漲價影響，我們預(yù)計公司26-27年歸母凈利潤4.1/5.3億元（原預(yù)測5.2/8.4億元），新增28年歸母凈利潤預(yù)測7.0億元，同比+380%/+31%/+30%，對應(yīng)PE為45x/34x/26x，考慮到26年公司海外戶儲盈利穩(wěn)定、輕型動力產(chǎn)品有望放量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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