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業(yè)績高速增長。公司2025年?duì)I收454.6億元（+15.8%，括號內(nèi)為同比，下同，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入434.2億元，+21.4%），歸母凈利潤191.5億元（+103%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤149.6億元（+32.9%）。其中，2025Q4實(shí)現(xiàn)營收125.99億元（yoy+9.2%），歸母凈利潤70.8億元（+143%），經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤44.2億元（yoy+36.5%）?？偟膩砜矗瑺I收的動能主要由高增速的TIDES業(yè)務(wù)所驅(qū)動，而得益于生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化以及臨床后期和商業(yè)化項(xiàng)目增長帶來的產(chǎn)能效率不斷提升，盈利表現(xiàn)更上一層樓。
　　 WuXi Chemistry與美國業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高增長，Tides訂單提速。2025年分板塊來看：①WuXi Chemistry營收364.7億元（+25.5%），其中小分子D&M營收199.2億元（+11.4%），TIDES （寡核苷酸和多肽）營收113.7億元（+96.0%，TIDES在手訂單同比增長20.2%）；②WuXi Testing營收40.4億元（+4.7%）；③WuXiBiology營收26.8億（+5.2%）。分地區(qū)來看，美國營收312.5億元（+34.3%），歐洲營收48.2億元（-4.0%），中國營收54.7億元（-3.5%），日韓及其他地區(qū)營收18.8億元（+4.1%）。從訂單看，小分子D&M和TIDES業(yè)務(wù)臨床后期和商業(yè)化新簽訂單持續(xù)增長，核心業(yè)務(wù)高景氣將繼續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
　　盈利能力提升，業(yè)績指引彰顯信心。2025年，公司經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率提升6.6pcts，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利率提升5.9pcts，盈利能力進(jìn)一步提升。同時公司預(yù)計(jì)2026年整體收入達(dá)513-530億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長18-22%，并表示有信心在2026年保持穩(wěn)定且有韌性的經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率水平。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)25年年報(bào)，我們上調(diào)業(yè)績預(yù)測，調(diào)整公司2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測為174.2、209.3、249.5（原預(yù)測26-27年分別為141.9、165.8）億元，根據(jù)可比公司給予26年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)146.0元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場需求下降、新分子需求不及預(yù)期影響產(chǎn)能利用率、醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)行業(yè)競爭加劇、境外經(jīng)營及國際政策變動、行業(yè)監(jiān)管政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。