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事件
　　公司公布25年年報(bào)，全年收入454.6億元（+15.8%），歸母凈利潤(rùn)191.5億元（+102.6%），Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)149.6億元（+41.3%）。25Q4收入126.0億元（+9.2%），歸母凈利潤(rùn)70.8億元（+142.5%），Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)44.2億元（+36.5%）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　核心觀點(diǎn)
　　Chemistry業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，TIDES業(yè)務(wù)持續(xù)亮眼
　　25年Chemistry收入364.7億元（+25.5%）、毛利率52.3%（+5.9pct，經(jīng)調(diào)整Non IFRS毛利率，下同）；其中小分子D&M收入199.2億元（+11.4%）、TIDES收入113.7億元（+96.0%）。截至25年底TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)20.2%，較三季報(bào)公告截至Q3末的17.1%增速有所提升。25Q4收入104.9億元（+17.1%）、毛利率54.8%（+6.4pct）。其中小分子D&M收入56.8億元（+5.4%）、TIDES收入35.5億元（+56.6%）。
　　Testing和Biology業(yè)務(wù)企穩(wěn)，毛利率仍有承壓
　　Testing業(yè)務(wù)25年收入40.4億元（+4.7%）、毛利率30.5%（-5.7pct），全年恢復(fù)正增長(zhǎng)，價(jià)格因素仍影響毛利率。Biology業(yè)務(wù)25年收入26.8億元（+5.5%）、毛利率37.0%（-1.9pct）；25Q4收入7.3億元（+2.8%）、毛利率36.6%（-4.2pct），毛利率同樣受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，公司保持靈活定價(jià)策略。
　　盈利能力環(huán)比保持穩(wěn)定，26年指引增速超預(yù)期
　　25年毛利率為48.2%（+6.6pct），Non-IFRS歸母凈利率為32.9%（+5.9pct）；25Q4毛利率為51.3%（+8.1pct），Non-IFRS歸母凈利率為35.1%（+7.0pct），環(huán)比Q3基本持平。
　　公司截至25年底持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單580億元（+28.8%）。指引26年整體收入513-530億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18-22%；保持穩(wěn)定且有韌性的經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率水平。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議
　　預(yù)計(jì)公司26/27/28年收入分別為521.6/605.9/694.5億元，同比增長(zhǎng)14.7%/16.2%/14.6%；歸母凈利潤(rùn)為163.9/192.8/223.9億元，同比增長(zhǎng)-14.4%/17.7%/16.1%，對(duì)應(yīng)PE分別17/15/12倍。藥明康德為全球領(lǐng)先的“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)，考慮公司核心Chemistry業(yè)務(wù)有望維持較快增速、盈利能力也將穩(wěn)步提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)降價(jià)壓力高于預(yù)期。