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事件概述
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)：25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入454.56億元，同比增長15.84%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤191.51億元，同比增長102.65%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤132.41億元，同比增長32.56%、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸屬于上市公司股東的凈利潤為149.6億元，同比增長41.3%。
　　分析判斷:
　　業(yè)績超市場預(yù)期，給予26年持續(xù)業(yè)務(wù)收入增長指引為18%~22%
　　公司25年持續(xù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入434.2億元，同比增長21.4%，延續(xù)快速增長趨勢、超之前公司指引（25年持續(xù)業(yè)務(wù)收入增速17%~18%）。公司25年經(jīng)調(diào)整利潤為149.6億元，同比增長41.3%，其中25Q4經(jīng)調(diào)整利潤為44.19億元，同比增長36.6%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤為35.1%，維持歷史高位水平。截止25年12月底，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單為580.0億元，同比增長28.8%，為未來業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。根據(jù)公司2025年年報(bào)披露，公司給予26年業(yè)績指引，即預(yù)計(jì)2026年整體收入達(dá)到513~530億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入增速為18%~22%，業(yè)績延續(xù)快速增長趨勢。
　　TIDES業(yè)務(wù)為公司繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性：公司TIDES業(yè)務(wù)在25年實(shí)現(xiàn)收入113.7億元，同比增長96.0%，其中25Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入35.3億元，同比增長56.9%，業(yè)績延續(xù)高速增長。截止2025年12月末，TIDES在手訂單同比增長20.2%，另外TIDES業(yè)務(wù)D&M服務(wù)客戶數(shù)同比提升25%、服務(wù)分子數(shù)量同比增長45%，且考慮公司提前完成泰興多肽產(chǎn)能建設(shè)，公司多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已經(jīng)提升至超10萬升，滿足增量客戶需求、為未來業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。
　　化學(xué)藥D&M業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)健向上增長：公司化學(xué)藥D&M業(yè)務(wù)25年實(shí)現(xiàn)收入199.2億元，同比增長11.4%，其中25Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入56.8億元，同比增長5.2%，在24Q4高基數(shù)基礎(chǔ)上仍然呈現(xiàn)向上增長趨勢。公司2025新增管線為839個(gè)分子，其中11個(gè)III期項(xiàng)目、11個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，需求端呈現(xiàn)上升趨勢。產(chǎn)能供給方面，2025年底小分子原料藥反應(yīng)釜總體積已提升至400萬升，且常州、泰興及金山原料藥基地均在25年以零缺陷通過FDA檢查，為未來業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。
　　實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)呈現(xiàn)邊際改善，其中實(shí)驗(yàn)室測試分析業(yè)務(wù)和Biology業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)正增長。公司實(shí)驗(yàn)室分析與測試業(yè)務(wù)和生物藥業(yè)務(wù)在25年分別實(shí)現(xiàn)收入40.4億元和26.8億元，分別同比增長4.2%和5.2%，均恢復(fù)正常趨勢。展望未來來看，伴隨國內(nèi)外市場景氣度邊際改善，我們預(yù)期實(shí)驗(yàn)室將在未來幾年延續(xù)邊際改善趨勢。
　　投資建議
　　考慮到全球投融資景氣度后續(xù)影響及剝離部分ATU業(yè)務(wù)和器械測試、臨床試驗(yàn)等業(yè)務(wù)影響，調(diào)整前期盈利預(yù)測，即26-28年?duì)I收從524.16/611.47/NA億元調(diào)整為521.57/617.36/723.75億元，EPS從5.69/6.73/NA元調(diào)整為7.29/8.56/9.98元，對應(yīng)2026年03月26日94.73元/股收盤價(jià)，PE分別為13/11/9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　核心技術(shù)骨干及管理層流失風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、增長策略及業(yè)務(wù)擴(kuò)展有失敗的風(fēng)險(xiǎn)、核心客戶丟失風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、美國市場藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、潛在美國相關(guān)提案潛在風(fēng)險(xiǎn)。