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事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)收入21.86億元/yoy+6.1%；歸母凈利潤(rùn)5.58億元/yoy+30.2%，主要得益于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步優(yōu)化；2）25年銷(xiāo)量1.85億件/yoy+3.9%。
　　標(biāo)準(zhǔn)&功能鏡片穩(wěn)健增長(zhǎng)，定制鏡片有望隨關(guān)稅壓力釋放提速。25年標(biāo)準(zhǔn)鏡片/功能鏡片/定制鏡片收入10.21/7.68/3.93億元，yoy+12.6%/+1.7%/-0.6%，其中，標(biāo)準(zhǔn)鏡片、功能鏡片增長(zhǎng)主要受益于訂單增加；定制鏡片收入下降主要受美國(guó)關(guān)稅影響。伴隨關(guān)稅壓力釋放，疊加公司計(jì)劃擴(kuò)大日本新定制化生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)量，并啟動(dòng)泰國(guó)生產(chǎn)基地的生產(chǎn)，對(duì)貿(mào)易摩擦形成有效對(duì)沖，預(yù)計(jì)26年定制鏡片收入有望顯著改善。
　　重點(diǎn)地區(qū)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)發(fā)力內(nèi)銷(xiāo)，對(duì)美業(yè)務(wù)H2環(huán)比改善。25年中國(guó)內(nèi)地/美洲/亞洲/歐洲/大洋洲/非洲實(shí)現(xiàn)收入7.51/4.92/5.24/3.44/0.52/0.23億元，yoy+14.6%/+3.7%/+0.3%/+7.9%/-21.1/-5%，訂單數(shù)量上升帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)售增長(zhǎng)顯著；25H2美洲業(yè)務(wù)收入2.72億元，環(huán)比H1增長(zhǎng)23.5%，預(yù)計(jì)得益于自25下半年以來(lái)美國(guó)關(guān)稅影響逐步減弱。
　　深化自有品牌建設(shè)，收入占比穩(wěn)步提升。25年自有品牌收入14.23億元/yoy+11.6%，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，ODM業(yè)務(wù)收入7.63億元/yoy-2.9%；自有品牌毛利率44.7%/yoy+2pct,ODM毛利率36.9%/yoy+5pct，均受益于中國(guó)市場(chǎng)在兩大業(yè)務(wù)模式中收入占比增加。25年自有品牌收入占比進(jìn)一步提升至65%，同比+3pct，逐步成為營(yíng)收增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。
　　產(chǎn)品&業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，費(fèi)用管控有效，盈利能力顯著提升。25年公司毛利率42%，yoy+3.4pct，主要由于1）產(chǎn)品組合升級(jí)，1.74折射率高端鏡片產(chǎn)品銷(xiāo)量增加；2）自有品牌營(yíng)收增速快于ODM業(yè)務(wù)，且兩大業(yè)務(wù)毛利率均有所提升；3）自動(dòng)化程度提升及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；期間費(fèi)用率15.4%/yoy-0.3pct；凈利潤(rùn)率25.5%/yoy+4.7pct。
　　26年智能眼鏡重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)交付階段，增量可期。1）目前公司與累計(jì)約20家國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的智能眼鏡開(kāi)發(fā)商開(kāi)展的業(yè)務(wù)合作穩(wěn)步推進(jìn)，部分國(guó)內(nèi)客戶(hù)重點(diǎn)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2）深度參與供應(yīng)鏈組裝環(huán)節(jié)優(yōu)化，深化在智能眼鏡領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，擬投資人民幣1.8億元參與認(rèn)購(gòu)智能眼鏡獨(dú)角獸靈伴科技普通股，占其最新一輪融資完成后總股權(quán)的比例不超過(guò)5%，進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng)；3）建設(shè)并投產(chǎn)Neo Vision XR鏡片生產(chǎn)線(xiàn)和潔凈廠房，優(yōu)化批量化生產(chǎn)和交付能力，前瞻籌備海外重點(diǎn)項(xiàng)目量產(chǎn)；4）26年重點(diǎn)推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目量產(chǎn)、啟動(dòng)與交付，同時(shí)匹配客戶(hù)定制化需求，提供專(zhuān)業(yè)化視光解決方案，預(yù)計(jì)26年貢獻(xiàn)顯著收入與利潤(rùn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2026年-2028年收入分別為25.2/30.1/35億元，同比分別+15%/19%/16%，歸母凈利潤(rùn)分別為7/8.8/10.6億元，同比分別+26%/25%/21%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為30/24/20X，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；終端需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；XR業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。