>> 西南證券-有友食品(603697)2025年報點評：2025年順利收官，期待新興渠道表現(xiàn)-260328
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 1210KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營收15.9億元，同比增長34.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比增長17.9%。其中25Q4實現(xiàn)營收3.4億元，同比增長16.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元，同比-67.4%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.9元（含稅）。
新興渠道持續(xù)發(fā)力，全年收入維持高增。分業(yè)務(wù)看，25全年肉制品實現(xiàn)收入14.9億元，同比+38.4%；其中禽類/肉類制品分別實現(xiàn)收入13.8/1億元，同比+41.1%/+9.8%；蔬菜制品及其他全年實現(xiàn)收入0.94億元，同比-4.4%。以會員制商超為代表的新興渠道持續(xù)發(fā)力，帶動全年肉制品延續(xù)高增。25Q4肉制品/蔬菜及其他收入增速分別為+21.6%/-22.4%。分渠道看，25全年線下/線上渠道實現(xiàn)收入14.8/0.96億元，增速分別為+34.4%/+42.7%；線下渠道實現(xiàn)高增，主要系會員制超市及零食連鎖等新渠道放量帶動；線上渠道受益于抖音直播持續(xù)放量維持高速增長。分區(qū)域看，25全年東南/西南/其他區(qū)域收入分別同比+90.4%/-3.1%/-14.8%；東南區(qū)域得益于新興渠道開拓順利維持高增態(tài)勢。
渠道結(jié)構(gòu)變化+費用確認集中，25Q4盈利能力有所承壓。25全年公司毛利率為25.7%，同比-3.2pp；其中Q4單季度毛利率為19.9%，同比-5.8pp。全年毛利率有所承壓，主要系部分毛利率較低的新興渠道收入占比持續(xù)提升所致。費用率方面，25Q4公司銷售費用率同比+1.1pp至11%，主要系公司年末集中結(jié)算部分市場端費用以及收入規(guī)模下降所致；25Q4管理費用率同比-0.2pp至5.9%，公司實行精細化考核與扁平化管理，成本控制能力不斷提升。綜合來看，25全年/25Q4公司凈利率同比分別-1.6pp/-8.8pp至11.7%/3.42%。
新興渠道動能充沛，成本紅利增厚利潤彈性。1）休閑食品行業(yè)整體正持續(xù)擴容，其中辣味休閑食品得益于年輕消費群體喜辣習慣，增速優(yōu)于其他子賽道。公司作為休閑零食鳳爪龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)集中度提升紅利。2）公司已形成豐富的泡鹵休閑產(chǎn)品矩陣，且仍在持續(xù)推出新品；隨著后續(xù)成本端壓力逐漸緩釋，未來公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未來將更加積極地擁抱線上、新零售等新興渠道；尤其是對費用投放要求較低的會員制超市和零食量販渠道，有望成為貢獻收入增量與帶動渠道擴張的關(guān)鍵引擎；后續(xù)公司收入利潤雙端高彈性可期。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026-2028年EPS分別為0.61元、0.74元、0.87元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為18倍、15倍、13倍，維持“買入”評級。
風險提示：全國化開拓不及預(yù)期風險，原材料價格持續(xù)上升風險。
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