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事件概述
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.45億元，同比增加40.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.74億元，同比增加43.34%；基本每股收益0.41元，同比增加46.43%。
　　公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.74億元，同比增長(zhǎng)32.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6532.65萬元，同比增長(zhǎng)44.79%；基本每股收益為0.15元/股，同比增長(zhǎng)36.36%。
　　分析判斷:
　　核心品類持續(xù)放量，全渠道快速增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品來看，公司25Q3禽類制品/畜類制品/蔬菜制品及其他收入分別為4.18/0.28/0.27億元，分別同比+36.1%/+17.1%/+5.6%，核心禽類制品持續(xù)放量，我們判斷其在會(huì)員超市、零食量販、即時(shí)零售、線上等多渠道實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　分渠道來看，公司25Q3線上渠道/線下渠道收入分別為0.25/4.48億元，分別同比+17.7%/+33.6%，我們判斷公司憑借產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道精耕，全渠道實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　分地區(qū)來看，公司25Q3東南區(qū)域/西南區(qū)域/其他區(qū)域收入分別為2.70/1.66/0.37億元，分別比+59.6%/+8.8%/+6.0%。公司在東南市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，我們認(rèn)為主因公司增量渠道山姆會(huì)員店在東南地區(qū)開店較多所致。
　　費(fèi)效比提升，盈利能力持續(xù)向上
　　成本端來看，公司25Q3毛利率為26.95%，同比-1.95pct。公司毛利率端有所承壓，我們預(yù)計(jì)主因毛利率較低的新渠道擴(kuò)張較快所致。費(fèi)用端來看，公司25Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.32%/2.69%/0.21%/-0.02%，分別同比-0.98/-0.53/-0.08/-0.13pct，公司費(fèi)用率水平顯著下降，我們預(yù)計(jì)主因低費(fèi)投、高效率的會(huì)員制超市新渠道快速增長(zhǎng)所致。利潤(rùn)端來看，得益于公司收入擴(kuò)張和費(fèi)效比提升，25Q3歸母凈利潤(rùn)率為13.78%，同比+0.61pct，相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)同比提升44.79%至0.65億元。
　　看好公司全渠道發(fā)力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升
　　25年公司在山姆全面發(fā)力，打造爆款單品脫骨鴨掌，并陸續(xù)上新了其他兩款產(chǎn)品，驗(yàn)證了公司產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新和消費(fèi)者洞察能力，公司有望繼續(xù)與山姆深化合作，持續(xù)推新，帶來業(yè)績(jī)?cè)隽?；同時(shí)公司在零食量販、即時(shí)零售、傳統(tǒng)商超等渠道積極布局，未來仍有增加品類和終端數(shù)量的潛力，看好公司持續(xù)盤活線上線下全渠道，實(shí)現(xiàn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。隨著公司大單品規(guī)模擴(kuò)張以及渠道運(yùn)營(yíng)能力提升，疊加成本彈性，看好公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。
　　投資建議
　　參考公司最新財(cái)務(wù)報(bào)告，我們將公司25-27年?duì)I業(yè)收入14.74/17.42/19.97億元的預(yù)測(cè)上調(diào)至16.00/19.14/22.07億元，將公司25-27年EPS 0.45/0.54/0.61元的預(yù)測(cè)上調(diào)至0.51/0.63/0.74元。對(duì)應(yīng)11月5日收盤價(jià)13.17元/股，PE分別為26/21/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)，新品推廣不及預(yù)期，新渠道開拓不及預(yù)期