>> 長江證券-中航西飛(000768)短期營業(yè)收入承壓，未來民機(jī)軍貿(mào)可期-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 707KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王賀嘉,張飛 |
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事件描述
公司披露2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營收410.14億，同比減少5.1%；歸母凈利潤11.51億，同比增長12.49%；扣非歸母凈利潤10.75億，同比增長16.69%。單季度看，2025Q4公司實現(xiàn)營收107.69億，同比減少25.19%，環(huán)比減少0.54%；歸母凈利潤1.59億，同比增長99.38%，環(huán)比減少47.65%；扣非歸母凈利潤1.19億，同比增長236.51%，環(huán)比減少60.95%。2025Q4公司銷售毛利率為6.75%，同比提升3.92pct；期間費用率為5.07%，同比提升2.58pct；銷售凈利率為1.48%，同比提升0.92pct。
事件評論
2025Q4公司營收出現(xiàn)顯著下滑，但銷售毛利率增幅高于期間費用率增幅，從而導(dǎo)致單季度凈利率及凈利潤的大幅提升。2025Q4，公司單季度營收107.69億，同比減少25.19%，銷售毛利率為6.75%，同比提升3.92pct；期間費用率為5.07%，同比提升2.58pct，最終，公司單季度銷售凈利率為1.48%，同比提升0.92pct，單季度歸母凈利潤同比提升99.38%。
2026年預(yù)計營收基本平穩(wěn)，有望通過降本增效實現(xiàn)業(yè)績的逐步改善。根據(jù)公司2026年經(jīng)營計劃，公司預(yù)計2026年實現(xiàn)營業(yè)收入402億元，相比2025年營收下滑1.98%。2022-2025年，公司銷售凈利潤率穩(wěn)步提升，從2022年的1.39%提升至2025年的2.81%，公司經(jīng)營效率持續(xù)提升，但與2025年中航沈飛7.93%的銷售凈利率相比，仍有較大提升空間，未來公司有望通過降本增效等多種方式實現(xiàn)公司業(yè)績的逐步改善。
核心推薦邏輯：中航西飛是我國大型運輸機(jī)、特種飛機(jī)、轟炸機(jī)、民用大中小型客機(jī)等全譜系大飛機(jī)的唯一主機(jī)廠，在國際軍貿(mào)和民機(jī)領(lǐng)域大有可為。大型運輸機(jī)方面，核心機(jī)型Y-20在供給端擁有顯著稀缺性：對標(biāo)核心機(jī)型美國C-17已停產(chǎn)，俄羅斯IL-76維持低速生產(chǎn)；需求端除大國外，部分小國亦有大型運輸機(jī)需求。中型運輸機(jī)相比大型運輸機(jī)擁有更大市場空間，運-9的對標(biāo)機(jī)型美國C-130歷史總交付量已超過2700架，其中軍貿(mào)訂單合計超過1174架，未來公司核心機(jī)型在軍貿(mào)市場中大有可為。民機(jī)領(lǐng)域，中航西飛長期以來承擔(dān)C919/C909核心機(jī)體結(jié)構(gòu)生產(chǎn)任務(wù)，在C919穩(wěn)步放量的背景下，民機(jī)業(yè)務(wù)或?qū)⒎€(wěn)步成為中航西飛新的增長曲線。中航西飛在軍貿(mào)逐步實現(xiàn)突破，民機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量的背景下，盈利能力有望逐步改善。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2026-2028年將實現(xiàn)歸母凈利潤12.26/15.31/19.73億元，同比增速分別為6.52%/24.81%/28.89%，對應(yīng)2026年4月1日股價PE分別為56.04/44.90/34.83倍。
風(fēng)險提示
1、資產(chǎn)效率提升不及預(yù)期風(fēng)險；
2、產(chǎn)品定型批產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；
3、核心產(chǎn)品軍貿(mào)不及預(yù)期風(fēng)險
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