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事件：經(jīng)初步核算，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入153.33億元，同比增長4.54%；凈利潤16.79億元，同比增長59.06%，利潤落在此前業(yè)績預(yù)告中樞偏上水平，單Q4營收/歸母分別為19/-0.9億元，分別同比+4.35%/減虧1.4億元。
　　 25年圓滿收官，核心大單品U8雙位數(shù)高增。2025年收入同比+4.54%，量價(jià)拆分來看：2025年公司啤酒銷量405.30萬千升，同比+1.21%，其中U8銷量90萬千升，同比+29.31%，噸營收同比+3.3%；單Q4來看，量/價(jià)分別同比+0.13%/+4.22%，結(jié)構(gòu)持續(xù)向上。
　　 25年利潤略高于此前預(yù)告中樞：2025年/2025Q4歸母凈利率分別同比+3.75/+7.96pct：2025年/2025Q4扣非歸母凈利率分別同比+2.9pc/+4.1pct，我們認(rèn)為提升主系：①成本紅利釋放；②U8等產(chǎn)品放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；③內(nèi)部改革成效持續(xù)兌現(xiàn)、運(yùn)營效率提升；④子公司土地收儲(chǔ)款確認(rèn)。
　　 26Q1利潤超預(yù)期：根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)26Q1歸母凈利潤2.56億元~2.73億元，同比+55%~65%，扣非歸母凈利潤2.53億元~2.68億元，同比+65%~75%。①26Q1單品U8保持雙位數(shù)增長，勢能仍保持強(qiáng)勁。②伴隨改革推進(jìn)、卓越管理體系深入，降本增效逐步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)凈利率有望持續(xù)提升、逐步向行業(yè)頭部靠攏（2025年燕京/青啤歸母凈利率10.95%/14.13%）。
　　盈利預(yù)測：在行業(yè)承壓的背景下，U8仍保持高速增長趨勢。隨著改革深入，降本增效開始體現(xiàn)，加速利潤彈性釋放。根據(jù)公司26年1季報(bào)，考慮到結(jié)構(gòu)提升和降本增效超預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為153.33、161.37、167.33億元（前值為154.27、160.99、166.86億元），同比增長5%、5%、4%，歸母凈利潤分別為16.79、20.5、23.5億元（前值為15.97、18.95、21.42億元），同比增長59%、22%、15%，對應(yīng)PE為22、18、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng)；研報(bào)信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。